保隆科技-TPMS龙头空悬+智能化战略开拓蓝海未来-220729（37页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保隆科技（603197）TPMS 龙头龙头，空悬空悬+智能化战略智能化战略开拓开拓蓝海未蓝海未来来 2022 年年 07 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 谭行悦谭行悦 执业证书：S0600121070041 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)66.00 一年最低/最高价 26.69/71.09 市净率(倍)6.09 流通 A 股市值(百

2、万元)13,322.73 总市值(百万元)13,711.89 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.84 资产负债率(%,LF)52.75 总股本(百万股)207.76 流通 A 股(百万股)201.86 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）3,898 4,709 5,794 6,913 同比 17%21%23%19%归属母公司净利润（百万元）268 292 400 520 同比 47%9%37%30%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.29 1.41 1.93 2.50 P

3、/E（现价&最新股本摊薄）51.09 46.91 34.28 26.38 Table_Summary 投资要点投资要点 传统业务稳健，技术顺延开拓空悬传统业务稳健，技术顺延开拓空悬&智能化业务：智能化业务：公司成立 25 年以来历经 7 次创业，以气门嘴、金属管件等产品为基础，通过智能化、轻量化两条路径实现产品品类扩张，提供产品单车价值量超 3500 元。传统业务：传统业务：TPMS:前装市场受益需求+政策端驱动，2021 年后前装市场渗透率达到 100%，2025 年国内前端市场规模将达到 37.2 亿元；后装市场中发射器电池耗尽进入更换周期，2025 年主要国家发射器总需求量约为 1.8

4、亿支，对应市场规模约 63 亿元。公司作为 TPMS 龙头，2021年全国营收规模市占率达约 25%，排名全国第一，全球第三，凭借技术性能，客户资源，业务渠道三重优势将逐步获取更大增量。平衡块平衡块&金金属管件属管件&气门嘴：气门嘴：公司市占率高，Tier1 客户包括比亚迪，长城等主机厂，Tier 2 客户含大陆等知名厂商，营收预期实现稳态增长。空气悬挂：空气悬挂：需求端：需求端：1）新能源里程焦虑及轻量化诉求；2）驾乘体验诉求；3）自主品牌高端化“性价比”配置诉求。供给端：1）总成拆分供应；2）国产替代带来系统成本的下降，价格可降至约 8000 元。需求+供给共同推动空气悬挂的普及。测算得国

5、内市场空间约 163 亿元。公司空簧产品通过大批量疲劳试验并已量产下线，具有工艺优势工艺优势；截至 2021年底，空气弹簧减振器总成及独立空簧已获得头部车企五个主机项目定点，具有市场优势市场优势；公司合肥产业园区建成，目前空气弹簧可配套 10 万台车，具有产能优势产能优势，三重优势助力公司不断获取新订单并快速放量。智能化业务：智能化业务：传感器：传感器：传统车单车装配超 90 个车身感知传感器，在电动智能化趋势下，电流类及智能类传感器使用量不断提升，单车使用量将达到数百个。2026 年中国汽车传感器市场规模预计达到 982 亿元。公司自研+收购 PEX、龙感股权，目前可向主机厂提供六大类共超四

6、十种细分应用的传感器产品，可形成完整组合切入整车供应体系，市场竞争力强。ADAS：合作多家软硬件公司，持续发力细分领域，现可提供 360环视及毫米波雷达等产品，有望成为业务新增长点。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：1）TPMS&通用部件业务规模持续增长；2）空气悬挂业务快速放量；3）传感器&ADAS&轻量化业务规模高速增长。4）各项费用率持续摊薄。基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年营收为 47/58/69 亿元，同比分别+21%/+23%/+19%；归母净利润为2.9/4.0/5.2 亿元，同比分别+9%/+37%/+30%，对应 EPS 为 1.4/1.9/2.5元，