【西南证券】北新建材（000786）-2025年半年报点评：石膏板有承压，两翼表现突出-250820（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 08 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年年半年报点评半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：26.32 元 北新建材（北新建材（000786）建筑材料建筑材料 目标价：元（6 个月）石膏板有承压，两翼石膏板有承压，两翼表现突出表现突出 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)1

2、6.90 流通 A 股(亿股)16.17 52 周内股价区间(元)23.2-33.26 总市值(亿元)444.68 总资产(亿元)355.40 每股净资产(元)15.48 相关相关研究研究 1.北新建材（000786）：两翼延续高增，拓展工业涂料 (2025-04-29)2.北新建材（000786）：石膏板基本盘坚实，两翼布局延续高增 (2025-03-30)3.北新建材（000786）：一体两翼多元布局，经营势能十分强劲 (2024-11-05)事件：事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入 135.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润 19.3亿元，同比-12.9

3、%；2025 单 Q2实现营业总收入 73.1 亿元，同比-4.5%，实现归母净利润 10.9 亿元，同比-21.9%。两翼延续高增，海外表现亮眼两翼延续高增，海外表现亮眼。分分产品产品看看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料分别实现营收 66.8 亿元(-8.6%)、11.4 亿元(-10.7%)、17.2 亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，受下游需求疲软影响，石膏板有所承压；嘉宝莉实现营收 18.2亿元，同比增长 38.7%，涂料业务增长势能强劲。分区域看：分区域看：北方、南方、西部、境外分别实现营收 42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.

4、0%)、3.2亿元(+68.8%)，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地营业收入、利润同比保持两位数增长；泰国年产 4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进，境外增长势能强劲。毛利率毛利率略略降降，减值略增减值略增。1）毛利率同比下降 0.6个百分点至 30.4%，其中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率分别为 38.7%(-0.9 个百分点)、21.7%(+0.4个百分点)、17.0%(-2.3个百分点)、31.8%(+0.5个百分点)，盈利能力整体较为稳健。2）销售费用率同比增加 0.7个百分点至 5.2%，管理费用率同比增加 0.2个百分点至 4.2%，研发费用率同比下降 0

5、.1个百分点至 3.9%，财务费用率同比下降 0.1 个百分点至 0.2%，综合费用率同比增加 0.6 个百分点，费用率整体相对平稳。3）公司计提应收账款坏账损失同比增加 0.7亿元，综上影响，销售净利率同比降 2.0 个百分点至 14.6%。业务布局多元化业务布局多元化，综合势能突出综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出融合平安文化、地域特色的国潮系列产品，加速培育石膏纤维板等第二增长曲线。2）拓市场，推进全球布局拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧

6、洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产 2 万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。盈利预测盈利预测与投资建议。与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 2.37元、2.90元、3.34元，对应 PE 分别为 11 倍、9 倍、8 倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局优势突出，看好公司业