【东吴证券】“风起云涌”风格轮动系列研究（一）：从微观出发的风格轮动—找到风格切换的领先特征-250820（17页）.pdf

1、证券研究报告金融工程金工专题报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分“风起云涌”风格轮动系列研究（一）从微观出发从微观出发的风格轮动的风格轮动找到风格切换的领找到风格切换的领先特征先特征 2025 年年 08 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 高子剑高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 凌志杰凌志杰 执业证书：S0600525040007 相关研究相关研究 万流归宗多因子系列研究（一）基于量价因子的多因子决策树 2023-09-10 “海纳百川”行业轮动系列研究

2、（一）基于微观的五维行业轮动风格偏离与导向 2024-05-10 Table_Tag Table_Summary 前言前言：从微观出发的风格轮动找到风格切换的领先特征作为“风起云涌”风格轮动系列的第一篇，承接了“万流归宗”多因子系列研究第一篇基于价量因子的多因子决策树与“海纳百川”行业轮动系列研究第一篇基于微观的五维行业轮动风格偏离与导向，继续从微观多因子角度出发，尝试构造风格择时+轮动模型，充实基于微观数据的策略体系。模型简介：模型简介：本报告以风格因子估值、市值、波动率、动量为基础，从微观的角度出发，自下而上逐步构造风格择时+打分体系。首先基于 80 个基础微观指标，构造 80 个微观特征

3、；进一步通过常用指数作为风格股票池取代风格因子的绝对比例划分，构造新的风格收益作为标签。使用随机森林模型对单个风格进行择时，将风格择时结果映射至指数标的，构造月频风格轮动策略。风格轮动策略绩效风格轮动策略绩效：以 2014/01/01-2025/07/31 为回测区间，基于微观的择时+打分风格轮动策略年化收益率为 20.90%，年化波动率为 26.12%，信息比率为 0.80，月度 胜率为 61.15%，历史最大回撤为-40.57%；策略对冲市场基准年化收益率为 13.53%，年化波动率为 12.92%，信息比率为 1.05，月度 胜率为 62.59%，历史最大回撤为-17.32%。模型样本外

4、表现模型样本外表现：模型自 2024 年 3 月开发以来样本外表现稳定。2024年全年，策略收益率为策略收益率为 55.36%，相对市场基准超额，相对市场基准超额 35.72%。2025 年至今，策略收益率为策略收益率为 4.63%，相对市场基准超额，相对市场基准超额-3.80%。风险提示：风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/17 内容

5、目录内容目录 1.前言前言.4 2.风格轮动模型构成风格轮动模型构成.4 2.1.底层微观特征.4 2.2.风格标签构造.5 2.3.模型调用.7 3.风格择时风格择时.7 3.1.估值.7 3.2.市值.9 3.3.动量.10 3.4.波动率.11 3.5.等权合成因子.13 4.风格打分风格打分.14 5.总结总结.16 6.风险提示风险提示.16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 3/17 图表目录图表目录 图 1：原始风格收益累计净值曲线（2014.01-2024.12）.6 图 2：风格收益累计净值曲线（20

6、14.01-2024.12）.7 图 3：择时前估值因子净值曲线（2014.01-2025.07）.8 图 4：择时后估值因子净值曲线（2014.01-2025.07）.8 图 5：择时前市值因子净值曲线（2014.01-2025.07）.9 图 6：择时后市值因子净值曲线（2014.01-2025.07）.10 图 7：择时前动量因子净值曲线（2014.01-2025.07）.10 图 8：择时后动量因子净值曲线（2014.01-2025.07）.11 图 9：择时前波动率因子净值曲线（2014.01-2025.07）.12 图 10：择时后波动率因子净值曲线（2014.01-2025.07