【国金证券】商业化步入收获期，核心临床布局迎来收获期-250820（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 18 日公司发布 2025H1 业绩公告，公司 25H1 实现收入 9.50 亿元，其中商业销售总额 3.10 亿元（佳泰莱占比 97.6%），净亏损 1.45 亿。经营分析 商业化元年，销售迎来起量。商业化元年，销售迎来起量。公司目前已有佳泰莱（TROP2 ADC）、科泰莱（PD-L1 单抗）、达泰莱（西妥昔单抗）3 款产品获批上市；业务已覆盖 30 个省份、300 余个地级市以及 2000 余家医院。佳泰莱、科泰莱、达泰莱均已通过基本医保目录初步形式审查，纳入医保后有望进一步迎来加速放量。数据催化密集，佳泰莱核心临床布局迎来收

2、获期数据催化密集，佳泰莱核心临床布局迎来收获期。佳泰莱的 2L+TNBC（三阴乳腺癌）、3L EGFRmt NSCLC（非小细胞肺癌）已获批上市，后续核心适应症的临床布局包括：2L EGFRmt NSCLC、2L+HR+/HER2-BC 已处于 NDA 阶段，后续数据披露值得密切关注；1L EGFRmt NSCLC、1L NSCLC(PD-L1 TPS1%）、1L NSCLC(PD-L1 negative）、1L HR+/HER2-BC（乳腺癌）、1L TNBC 等多项适应症均处于注册性临床阶段，完成后基本实现乳腺癌、肺癌领域内 TROP2 ADC 可及患者的全面覆盖，市场空间巨大。后续临床布

3、局充沛，提供长期保障后续临床布局充沛，提供长期保障：A166（HER2 ADC）处于NDA 阶段；A400（RET 抑制剂）处于注册临床阶段；SKB315（CLDN18.2 ADC）已启动联合 PD-L1 单抗的 GC/GEJC 探索；PTK7 ADC 已启动 NSCLC/SCLC II 期临床；SKB571（EGFR/c-Met ADC）即将启动 Ib/II 期临床（多瘤种篮式试验）；SKB378（TSLP）已启动哮喘全球 II 期临床。盈利预测、估值与评级 考虑公司核心产品商业化快速放量，佳泰莱后续适应症上市带来的持续增长动能，叠加公司领先的早研管线实力和有关资产的 BD潜力，我们预计 2

4、025/26/27 年公司实现营业收入 23.25/36.68/53.52 亿元（原预测 16.98/22.60/36.95 亿元），归母净利润-3.50/-0.51/3.80亿元（原预测-4.63/-2.60/4.46 亿元）。维持“买入”评级。风险提示 新药研发不达预期；海外进展不达预期；商业化放量不及预期。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,540 1,933 2,325 3,668 5,352 营业收入增长率 91.62%25.48%20.29%57.74%45.91%归母净利润(百万元)-574-267-350-51

5、380 归母净利润增长率 6.81%53.54%-31.25%85.46%845.97%摊薄每股收益(元)-2.46-1.14-1.50-0.22 1.63 每股经营性现金流净额 0.27-1.89 0.59 0.08 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄)-24.65%-8.06%-11.85%-1.54%10.30%P/E-38.45-131.32-273.77-1,882.50 252.35 P/B 8.91 10.32 32.43 28.95 25.99 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,400154.00208.00262.00316.

6、00370.00424.00478.00240820241120250220250520港币(元)成交金额(百万元)成交金额科伦博泰生物-B 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 804804 1,5401,540 1,9331,933 2,3252,325 3,6683,6