【信达证券】松原安全（300893）-业绩稳健增长，新客户持续拓展-250820（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 松原安全(300893)投资评级 上次评级 赵启政 汽车行业分析师 执业编号：S1500525030004 联系电话：17888836075 邮 箱： 相关研究 松原股份(300893.SZ)：定点持续突破，公司稳健成长 松原股份：22Q3 业绩大幅增长，品类拓展带来新增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 松原安全松原安全（300893300893.S.SZ Z）：

2、业绩稳健业绩稳健增长增长，新新客户持续拓展客户持续拓展 Table_ReportDate 2025 年 08 月 20 日 事件事件：公司发布 2025 年半年度报告，25H1 实现收入 11.48 亿元，同比增长42.9%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 30.9%。其中 Q2 公司实现收入 6.12亿元，同比增长 40.8%，环比增长 14.2%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 41%，环比增长 18.9%。点评：点评：业绩高速增长，盈利能力环比改善业绩高速增长，盈利能力环比改善。从收入端来看，25H1 公司收入 11.48亿元，同比+42.9%；Q2 实现收入 6.12

3、亿元，同比+40.8%，环比+14.2%，延续高增态势。从盈利能力看，25H1 公司毛利率为 28.59%，同比-1.69pct，主要系毛利率相对较高的安全带产品结构占比有所下降；归母净利率为14.06%，对应归母净利润为 1.61 亿元，同比+30.9%。25Q2 毛利率为29.15%，同比-0.8pct，环比+1.2pct；归母净利率为 14.35%，同比+0.02pct，环比+0.63pct，盈利能力实现环比改善。从费用率来看，25H1 销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.38/3.90/6.44/1.09%，分 别 同 比-0.5/-0.2/+1.2/+0.5pct，

4、其中研发费用同比+74.8%至 0.74 亿元，主要系新项目、新产品研发项目增加所致；财务费用同比+148.4%至 0.12 亿元，主要系投资支出贷款增加利息支出增加、可转债利息费用增加所致。新产品快速放量新产品快速放量，优势持续加强优势持续加强。公司深耕汽车被动安全领域，在安全带业务基础之上，积极拓展安全气囊、方向盘业务，构建全系统解决方案能力。分产品结构来看，25H1 公司安全带产品实现收入 6.8 亿元，同比+19.3%，毛利率为 33.6%，同比持平；安全气囊实现收入 3.0 亿元，同比+120.8%，毛利率为 19.4%，同比-1.4pct；方向盘实现收入 1.5 亿元，同比+283

5、.3%，毛利率为 16.3%，同比+9.6pct。25H1 公司实现了气囊布的量产，公司预计 OPW 将于 2025 年第三季度实现量产，同时继续推进气体发生器的自制，产品竞争力有望进一步加强。全球战略稳步推进全球战略稳步推进，客户持续突破，客户持续突破。公司客户结构已从自主品牌逐步拓展至合资和外资品牌，25H1 公司新获 90 个新品研发项目，客户除奇瑞、吉利等自主客户外，还包括上汽大众、一汽大众、合资大众等合资品牌，客户结构持续突破。全球化方面，公司马来西亚基地已于 25H1 投产，公司预计 25Q3 达到量产状态，全球化进程有望进一步加快。盈利预测盈利预测：我们预计公司我们预计公司 20

6、25-2027 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 4.0、5.4、7.2亿元，对应亿元，对应 EPS 分别为分别为 1.3、1.7、2.3 元，对应元，对应 PE 分别分别 25.2、18.7、14.2 倍。倍。风险因素：风险因素：产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)1,280 1,971 2,775 3,753 4,936 增长率 YoY%29.1%53.9%40.8%35.2%31.5%归属母公司净利润(百万