【华源证券】康比特（833429）-蛋白增肌业务收入同比增长29%，原材料价格高企致使利润暂时承压-250820（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料|食品加工食品加工北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 1919 日日收盘价（元）21.58一 年 内 最 高/最 低（元）34.00/8.28总市值（百万元）2,686.71流通市值（百万元）2,444.77总股本（百万股）124.50资产负债率（%）31.02每股净资

2、产（元/股）6.73资料来源：聚源数据康比特康比特(833429.BJ)(833429.BJ)蛋白增肌业务收入同比增长 29%，原材料价格高企致使利润暂时承压投资要点：投资要点：事件：事件：2025H12025H1 实现营收 5.6 亿元（yoy+10.9%），归母净利润为 1,519 万元（yoy-67.9%）,毛利率 32.2%（yoy-9.3pcts）。2025Q22025Q2 公司实现营收 3.7 亿元（yoy+4.3%），归母净利润为 315 万元（yoy-91.3%）,毛利率 28.8%（yoy-10.0pcts）；销售费用率 20.8%(yoy+2.4pcts)，管理费用率 3.

3、5%(yoy-4.0pcts）。公司产品收入结构整体保持稳定，主要收入来源于运动营养食品及健康营养食品的销售，毛利率同比下降，主要受主要原料蛋白市场行情波动的影响。2025H12025H1 公司核心业务蛋白增肌产品收入同比快速增长公司核心业务蛋白增肌产品收入同比快速增长 29%29%，坚持，坚持“爆品爆品”打造策打造策略略。2025 年上半年，运动营养品运动营养品营收为 42,076 万元（yoy+24.7%），占比 74.8%，毛利率 32.96%（yoy-11.9pcts）；运动营养食品多渠道增长，尤其各电商平台经销商销售增长，带动公司整体收入的增长。其中公司蛋白增肌类产品收入 32,67

4、1.49万元（yoy+29.1%），针对蛋白增肌市场，公司全面切换上市 CPTPro 专利配方产品，强化该配方品质利益点，突出爆品差异化价值，同时推出春夏季节限定口味乳清蛋白；与中国农大合作，创新研发 CPTMax 能量配方，应用于 Golden Mass 产品换新升级，提升产品吸收率、体能恢复效率。能量胶产品收入 1,616.67 万元（yoy+9.2%），针对能量补充市场，突出公司子品牌“新加速”产品品牌，优化能量胶产品矩阵，拓展人群覆盖，坚定聚焦 7 重能量胶核心爆品，通过服务精英运动员助力 PB 实现、突出品牌专业优势。健康营养食品健康营养食品营收为 10,818 万元（yoy-12.

5、8%），占比 19.2%，毛利率 29.5%；营收下降的原因是受军方订货周期影响。受托加工业务受公司代工产品管控调整影响，收入及毛利率均呈下降态势；数字化体育科技服务毛利率下降，主要系高毛利率的技术服务收入减少所致。公司计划下半年在保持蛋白增肌市场份额的同时，或将对产品销售结构进行优化，提高高毛利产品的销售，并且加强提升能量补充市场销售规模，增加相应利润。线上线下渠道双轮驱动线上线下渠道双轮驱动，构建更强渠道网络构建更强渠道网络。公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式。线上渠道线上渠道方面方面，上半年公司积极挖掘线上平台潜力，与阿里、京东、抖音等主流电商平台战略合作，争取关键营销资源，提升品牌

6、曝光和销售转化。线下渠线下渠道方面道方面，公司上半年坚持以线下实体为根基，深耕线下渠道开拓。在蛋白增肌市场，坚定执行“千人千店”实体渠道开发战略，截至 2025H1 已覆盖全国 17 个城市门店、合作零售网点 3,600 家；在能量补充市场，加强马拉松赛事营销与跑团精准获客，以强动销为导向，借助康比特运动营养研究院应用技术赋能，增强用户粘性，上半年合作 200 余场马拉松赛事、1,937 个跑团，覆盖跑者 86 万；拓展高端连锁商超渠道，与山姆达成战略合作，在 56 家山姆会员店上架康比特益生菌电解质粉。未来，公司或将夯实更高品质定位，突出品牌差异化价值，提升品牌营销效果；大力开发建设渠道，响