中远海运港口（1199.HK）-港股公司研究报告：航运资源赋能外延收购全球化布局持续推进-250820（26页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 08 月 20 日 增持增持（首次）（首次）航运资源赋能外延收购，全球化布局航运资源赋能外延收购，全球化布局持续推进持续推进 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：5.71 港元 本篇报告本篇报告对中远海运港口国内及海外资产布局情况对中远海运港口国内及海外资产布局情况进行分析，进行分析，公司依靠大股东公司依靠大股东航运资源赋能，实现港航协同，航运资源赋能，实现港航协同，同时完善海外资产版图同时完善海外资产版图，在北半球布局较为完在北半球布局较为完善的基础下逐步向南半球扩张，业务全球化能力强善的基础下逐步向南半球扩张，业务全球化能力强。中远海运港口

2、是中远海运集团旗下全球化港口业务核心平台。中远海运港口是中远海运集团旗下全球化港口业务核心平台。公司作为全球领先的港口物流服务商，国内布局长三角、珠三角、环渤海及东南沿海港区，海外战略布局欧洲、东南亚、中东、拉美等区域，形成广泛的国际航运枢纽矩阵。截至 2024 年，中远海运港口在全球 39 个港口运营及管理 375 个泊位，2024 年公司总吞吐量达 1.4 亿 TEU，同比+6.1%，权益吞吐量达 0.5 亿 TEU，同比+4.5%，稳居全球港口运营商前列。目前公司国内区域重点控股码头包括天津集装箱码头、厦门远海和广州南沙码头，海外区域重点控股码头包括希腊 PCT（比雷埃夫斯）、CSP 阿

3、布扎比、CSP 西班牙相关公司。公司公司 2016-2024 年总权益吞吐量复合增速为年总权益吞吐量复合增速为 5.5%，2017-2024 年国内码头年国内码头资产利润复合增速为资产利润复合增速为 6.6%，海外码头资产利润复合增速为，海外码头资产利润复合增速为 7.7%，吞吐量吞吐量及及主业利润主业利润增长稳健增长稳健。公司自 2016 年重组完成后聚焦主业，收入来源均为码头业务，其中 2024 年国内区域业务收入占比为 47.8%，海外区域业务占比为52.2%。盈利能力方面，国内资产毛利率水平好于海外，2025Q1 国内、海外控股码头毛利率分别为 35.8%、20.7%。利润结构方面，国

4、内码头资产贡献80%以上利润；参控股结构来看，参股码头资产贡献主要利润，公司参股全球优质资产，2024 年投资收益占除税前利润比例接近 70%。海外并购经验丰富，航运资源持续赋能新兴市场布局海外并购经验丰富，航运资源持续赋能新兴市场布局。公司母公司航运资源赋能，有效助力公司进行海外布局。由于公司前期聚焦欧洲等地资产收购，海外控股资产以欧洲枢纽码头、和中东绿地项目为主，整体毛利率低于国内码头。后续公司将增加新兴市场布局，逐步进军南美、东南亚等新兴市场，预计海外资产组合结构将持续优化，其中钱凯港已于 2024 年 11 月正式投产，吞吐量逐步爬坡。公司依托母公司航运资源，与海洋联盟客户建立长期合作

5、关系，8 个重点控股码头箱量中海洋联盟客户占比从 2017 年的 51.8%增长到2024 年的 54.6%，预计远期在航线优势加持下，全球化布局有望持续深化。投资建议投资建议。中远海运港口作为全球领先的港口物流服务商，依托大股东航运资源，全球化布局优势强。公司国内重点控股码头资产毛利率水平均维持在40%以上，资产较为成熟；海外重点控股码头分布范围广，前期公司重点聚焦并购难度较大的欧洲等区域，成本较高，后续公司依托航运资源进军南美、东南亚等新兴市场，有望优化海外资产结构，实现海外业务毛利率提升，同时前期绿地码头项目均已投产，长期利润释放潜力大。公司依靠大股东航运资源优势赋能，海洋联盟客户箱量占

6、比持续提升，为全球化布局打下坚实基础。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 24.4 亿元、26.4 亿元、28.3亿元人民币，对应 25 年 PE 为 8.9x，PB 为 0.5x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：国际宏观贸易形势国际宏观贸易形势变化的风险、变化的风险、港口收费政策出现变动港口收费政策出现变动、海外扩、海外扩张不及预期张不及预期。基础数据基础数据 总股本（百万股）3874 香港股（百万股）3874 总市值（十亿港元）22.1 香港股市值（十亿港元）22.1 每股净资产（港元）1.5 ROE（TTM）5.2 资产负债率 42.8%主要股东 中国远洋 主要股