【宏观专题】稳定币的宏观冲击波-250820（32页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 08 月月 20 日日 【宏观专题】稳定币的宏观冲击波稳定币的宏观冲击波 核心观点核心观点 随着稳定币规模的迅速扩张和应用场景的不断深化，它已不再是单纯的加密随着稳定币规模的迅速扩张和应用场景的不断深化，它已不再是单纯的加密资产，而是正成资产，而是正成为为具备宏观影响力的关键金融变量。我们尝试剖析稳定币对传具备宏观影响力的关键金融变量。我们尝试剖析稳定币对传统金融体系的潜在冲击，聚焦于

2、其对货币供给、信用创造和美债市场等宏观领统金融体系的潜在冲击，聚焦于其对货币供给、信用创造和美债市场等宏观领域的作用机制域的作用机制，可以发现：可以发现：1）面对稳定币的冲击，金融机构正从被动防御转）面对稳定币的冲击，金融机构正从被动防御转向主动卡位。其中，商业银行通过发行银行链上存款抵御存款流失，并为稳定向主动卡位。其中，商业银行通过发行银行链上存款抵御存款流失，并为稳定币发行方提供储备托管服务；资产管理公司则为稳定币发行商管理国债等储币发行方提供储备托管服务；资产管理公司则为稳定币发行商管理国债等储备资产。备资产。2）全额储备是）全额储备是 M2 总量不扩张的关键，只要稳定币维持总量不扩张

3、的关键，只要稳定币维持 1:1 全额储全额储备（无论储备类型、是否付息、应用场景），其本质是现有备（无论储备类型、是否付息、应用场景），其本质是现有 M2 内部的结构变内部的结构变化和资金所有权转移，不会导致化和资金所有权转移，不会导致 M2 总量的净扩张。总量的净扩张。3）稳定币，特别是美元）稳定币，特别是美元稳定币，因其储备配置需求，为美债市场（尤其是短期国债）提供了持续且庞稳定币，因其储备配置需求，为美债市场（尤其是短期国债）提供了持续且庞大的增量需求，具备成为“新基石”的潜力。然而，其也可能成为美债市场的大的增量需求，具备成为“新基石”的潜力。然而，其也可能成为美债市场的“脆弱支点”。

4、“脆弱支点”。4）一旦监管允许稳定币采用部分准备金制，如同当年“尼克松）一旦监管允许稳定币采用部分准备金制，如同当年“尼克松冲击”打破黄金锚定，稳定币将从“数字化凭证”转变为“基于信用的准银行冲击”打破黄金锚定，稳定币将从“数字化凭证”转变为“基于信用的准银行负债”，获得货币创造权。负债”，获得货币创造权。稳定币：重塑金融生态的变量稳定币：重塑金融生态的变量。应用场景应用场景创新创新。稳定币的应用已从加密市场的计价与结算层向更广泛领域扩展。它通过提供 24/7 全天候、低成本的结算，在跨境支付、加密结算等场景展现优势。同时，稳定币还有价值储藏功能，用于抵押借贷、储蓄账户等场景。全球监管格局全球

5、监管格局。面对稳定币的快速发展，全球主要司法辖区正加速制定监管框架，将其视为“悬而未决的达摩克利斯之剑”。美国通过天才法案为稳定币发行设定了明确的许可、1:1 储备及披露要求。中国香港和新加坡也分别通过了稳定币条例和 MAS 框架，对储备、赎回和资本要求进行了详细规范。金融金融机构如何参与稳定币生机构如何参与稳定币生态？态？商业银行：攻守兼备，服务化为核心商业银行：攻守兼备，服务化为核心。一方面，通过发行自身的链上存款或许可链上的稳定币，来抵御核心存款被稳定币侵蚀的风险；另一方面，它们也积极为大型稳定币发行方提供储备托管、清算和结算服务，将其视为新的盈利点。资管公司：成为稳定币背后的“影子银行

6、”资管公司：成为稳定币背后的“影子银行”。随着稳定币储备规模达到千亿级别，资产管理公司看到了巨大的市场机遇。它们通过与稳定币发行商合作，为其管理储备资产（特别是国债），提供专业的投资组合管理和风险对冲服务。支付公司：利用网络优势，构建生态闭环支付公司：利用网络优势，构建生态闭环。传统支付巨头利用其庞大的用户基础和成熟的支付网络，通过发行自有稳定币，或在其支付网络中集成第三方稳定币，旨在降低支付成本、提高交易效率，并构建基于稳定币的闭环生态。交易所：交易通道的“基础设施红利”交易所：交易通道的“基础设施红利”。一方面是法币-稳定币兑换通道，可以通过 0 手续费或低成本兑换降低门槛，吸引增量用户，