【开源证券】港股公司信息更新报告：聚焦核心影像业务，AI驱动付费率持续提升-250819（3页）.pdf

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1、计算机计算机/软件开发软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 美图公司美图公司（01357.HK）2025 年 08 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/19 当前股价(港元)10.220 一年最高最低(港元)12.560/2.070 总市值(亿港元)466.66 流通市值(亿港元)466.66 总股本(亿股)45.66 流通港股(亿股)45.66 近 3 个月换手率(%)147.79 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 视觉经济领跑者，AIGC 驱动商业化加速港股公司首次覆盖报告-2025.6.10 聚焦核心影像业务，聚焦核心影像业务

2、，AI 驱动驱动付费率持续提升付费率持续提升 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 张可（分析师）张可（分析师）荀月（分析师）荀月（分析师） 证书编号：S0790523070001 证书编号：S0790524110001 付费率持续提升付费率持续提升，全球化及生产力场景打开增量空间全球化及生产力场景打开增量空间，维持“买入”评级，维持“买入”评级 影像产品付费订阅率持续提升驱动增长，毛利率有望持续改善，研发端广泛整合内外部垂类及基础模型，训练成本下降，我们上调公司 2025-2027 年经调整净利润 至 8.9/11.5/15.1 亿 元（前 值：8.5/11.4/14.6 亿 元），对

3、应 同 比 增 速50.7%/29.7%/31.1%，对应 摊薄后 EPS 0.20/0.26/0.34 元，当 前股价 对应48.6/37.4/28.5 倍 PE。C 端具备庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B 端切入垂直场景布局，AI 深化驱动付费率持续提升，积极布局全球扩张，维持“买入”评级。2025H1 业务调整致收入低于预期，利润高于预期业务调整致收入低于预期，利润高于预期 2025H1 公司收入 18.2 亿元，YOY+12.3%，低于彭博一致预期（YOY+24.8%）,源于公司主动收缩低毛利的化妆品供应链业务；经调整归母净利润 4.7 亿元，YOY+71.3%，高于彭

4、博一致预期（YOY+50.9%），源于影像产品业务收入占比提升及引入第三方模型后训练成本下降带动研发费用率好于预期。（1）收入端：2025H1 影像与设计产品收入 YOY+45.2%，付费订阅渗透率达 5.5%，YOY+1.3PCT，其中生活场景付费订阅率约 5.3%，生产力场景付费订阅率约7.8%。MAU 达 2.8 亿，YOY+8.5%；分市场看，中国内地市场 MAU YOY+5.2%，海外市场 MAU YOY+15.3%；分应用场景看，生活场景应用 YOY+7.5%，生产力场景 YOY+21.1%。（2）利润端：2025H1 毛利率 YOY+8.6PCT,研发费用率YOY-1.4PCT，

5、受益收入结构改善及训练成本下降。持续聚焦持续聚焦 AI 深化，深化，垂直场景垂直场景 C 端流量庞大，全球化及生产力场景增量可期端流量庞大，全球化及生产力场景增量可期 国内 C 端生活场景用户规模提升空间有限，B 端生产力场景及全球化成为美图撬动新增量的核心战略，AI 赋能+全球化+生产力场景有望驱动付费渗透率及ARPU 提升。利润端，公司持续聚焦高毛利的影像主业，收缩美业业务，未来随训练成本下降经营杠杆有望持续释放。风险提示：风险提示：AI 应用不及预期、海外业务落地不及预期、竞争加剧、监管变动。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E

6、2027E 营业收入(百万元)2,696 3,341 3,943 4,949 5,896 YOY(%)29.3 23.9 18.0 25.5 19.1 经调整净利润(百万元)356 587 885 1,148 1,506 YOY(%)334.9 64.8 50.7 29.7 31.1 毛利率(%)61.4 68.7 74.1 76.0 77.4 净利率(%)13.2 17.6 22.5 23.2 25.5 ROE(%)8.7 11.3 14.4 15.4 16.4 EPS(摊薄/元)0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 P/E(倍)120.6 73.2 48.6 37.4 28.5 P/B(