【国金证券】零跑汽车25H1业绩点评：业绩符合预期，经营有望持续强势-250819（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 18 日，零跑汽车发布 25H1 财报，其中：1、营收：Q2 公司共计销售新车 13.4 万辆，同/环比+151.7%/+53.2%；总计营收 142.3 亿元，同/环比+165.5%/+42%；我们计算 Q2 单车 ASP 10.6 万元，同/环比+10.6%/-7.3%；25H1 公司共计销售新车 22.2 万辆，同比+155.7%，营收 242.5 亿元，同比+174.2%，单车 ASP 10.94万元，同比+7.2%；2、费用：25Q2 销售/行政/研发费用率分别为 5.6%/2.9%/7.7ct，环比-0.5pct/-0.9pct/-0.3pc

2、t；3、利润：25Q2 毛利率 13.6%，同/环比+10.8pct/-1.3pct；归母净利润 1.6 亿元，同环比转正；我们计算公司 Q2 单车净利 0.12 万元。25H1 公司毛利率 14.1%，同比+13pct，实际净利润 0.3 亿元，我们计算单车净利 0.01 万元，同比均转正。1 1、业绩符合预期。、业绩符合预期。公司实现了 H1 的盈利，且扣除股权激励要素公司盈利可达 3.3 亿元，表观看表现略超预期。但是实际上，公司本季度虽销量强势，但费用支出增加、且在 C 系列终端换代促销的影响下毛利率下降，公司盈利的核心来自于：1）与合作伙伴的合作收入的持续融入；2）与 STLA 合作

3、碳排放积分获得收益；3）H1 共计获得 5.1 亿元的其他收入。因此我们认为，刨除以上因素后公司实际H1 表现走势与 24H1 接近，整体符合预期。2 2、展望未来，、展望未来，公司经营有望维持强势。公司经营有望维持强势。1）年内公司有望维持强势：考虑到年底冲量效应存在，且公司改款后 C 系列和 B 系列新车势头强劲，25 年年内月销量有望持续提升，预计 H2 公司边际改善明显。2）公司 25-26 年是新车大年，且自身产品打造能力过硬，低成本路线下产品爆款概率较高，销量有望持续向上；反内卷情形下公司盈利能力亦有保障。3）此外，碳排放积分、合作伙伴业务、零部件业务将在 25-26 年为公司持续

4、贡献利润增长，销量、利润有望持续超预期，持续看好公司后续销量和盈利兑现。零跑长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，高度适配市场价格竞争，产品颇具竞争力，同时对外合作贡献增长新空间。我们维持公司 25/26/27 年销量至 57.7/80.2/102.3 万辆的销量预期不变，对应营收为 661.7/977.9/1168.7 亿元，净利润 9.2/45.5/72 亿元，对应 99.2/20.0/12.7 倍 PE。本次公司业绩符合预期，但公司 H2 边际向上高度确定，合作业务融入下后续公司盈利存在较大超预期可能，维持“买入”评级。行业竞争加剧，市场需求不及预期。公司基本情况（人民币）2023A

5、2024A 2025E 2026E 2027E 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00019.0027.0035.0043.0051.0059.0067.0075.00240520240820241120250220港币(元)成交金额(百万元)成交金额零跑汽车 买入（维持评级）港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A

6、2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主 营业务收入主 营业务收入 12,385 16,747 32,164 66,166 97,788 116,869 货币资金 6,949 11,731 6,378 6,434 15,959-32,070 增长率 295.4%35.2%92.1%105.7%47.8%19.5%应收款项 2,070 1,348 1,981 3,860 5,161 0 主营业务成本 14,296 16,666 29,470 57,657 82,828 98,424 存货 1,749 1,719 2,023 2,402 2,761 10,936%销售收入 1