【华源证券】利率周报：反内卷政策密集落地，商品价格反弹-250720（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫反内卷政策密集落地反内卷政策密集落地，商品价格反弹商品价格反弹利率周报（2025.7.14-2025.7.20）投资要点：投资要点：报告核心观点：报告核心观点：反内卷政策的密集落地，本周价格整体呈现修复态势。反内卷政策的密集落地，本周价格整体呈现修复态势。今年 10 月 15 日，反不正当竞争法将开始执行，截至 7 月 18 日，本周光伏产业链价格全线上涨，当周螺纹钢现货平均价较 4 周前

2、+3.7%，当周铁矿石现货平均价较 4 周前+5.9%，国内下游消费端也处于修复过程中，截至 7 月 11 日，我们测算当周三大家电平均零售价同比+1.9%，截至 7 月 18 日，当周猪肉平均批发价较 4 周前+1.8%，当周蔬菜平均批发价较 4 周前+0.4%。我们预期我们预期 CPICPI 会持续正增长，会持续正增长，PPIPPI 降幅可能大幅收窄，企业盈降幅可能大幅收窄，企业盈利或将改善。利或将改善。反内卷政策为价格修复创造了窗口期，但能否真正实现“企业盈利改善-经济内生动力增强”的良性循环，仍需政策力度与市场活力的双重支撑。未来需未来需重点关注：反内卷政策的落地节奏和工业品价格回升的

3、重点关注：反内卷政策的落地节奏和工业品价格回升的“传导有效性传导有效性”。本周（本周（7/14-7/207/14-7/20）市场概览：）市场概览：宏观要闻：宏观要闻：2025 年上半年，中国 GDP 同比增长 5.3%，Q2GDP 同比增长 5.2%，环比增长 1.1%。2025 年 6 月新增贷款 2.3 万亿元，社融 4.2 万亿元。6 月末，M2达 330.3 万亿，同比+8.3%；M1 YoY+4.6%；社融增速 8.9%。美国 6 月的 CPI 同比上涨 2.7%，核心 CPI 同比上涨 2.9%，较 5 月上涨 0.2%。中观高频数据中观高频数据：结构分化延续结构分化延续。截至 7

4、 月 13 日，当周邮政快递揽收量同比+15.9%，较 4 周前-5.9%，当周邮政快递投递量，同比+16.3%，较 4 周前-4.3%。截至 7 月17 日，当周沥青平均开工率为 26.0%，同比+2.0pct。截至 7 月 11 日，当周样本 9城二手房成交面积为 152.8 万平方米，同比-4.3%。债市市场：债市市场：7 月 18 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为1.35%/1.53%/1.67%/1.89%，较 7 月 11 日分别-2.3BP/+0.1BP/+0.1BP/+1.3BP。机构行为机构行为：截至 7 月 20 日，理财公司公募理财产品破净率

5、约为 0.63%，较年初下降1.34pct，当前破净率的年内百分位已低于 10%。截至 7 月 18 日，本周债基久期继续上升，我们估算利率债中长期债基久期平均数自 4 月初以来快速走高，7 月 18 日测算约 5.5 年，信用债中长期债基久期平均数自 5 月中旬以来持续窄幅震荡，7 月18 日测算约 2.2 年。投资建议：投资建议：三季度利率债预计窄幅震荡，继续看多长久期城投债及资本债，但需关三季度利率债预计窄幅震荡，继续看多长久期城投债及资本债，但需关注潜在风险。注潜在风险。我们认为 25Q3 降息的可能性低，但当前央行较宽松，利率债很难明显调整，短期看窄幅震荡，关注反内卷进展。我们持续看

6、多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注保险次级债机会。我们预计 2026 年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出。风险提示风险提示：增量政策落地，增量政策落地，或或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。2 20 02 25 5 年年 0 07 7 月月 2 20 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 18页内容目录内