【华安证券】债市机构行为周报（7月第2周）：资金是否有收紧趋势？-250713（16页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 资金是否有收紧趋势？资金是否有收紧趋势？债市机构行为周报债市机构行为周报（7 月第月第 2 周）周）2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 固收周报 报告日期：报告日期：2025-07-13 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 本周综述：本周综述：Table

2、_Summary 短期短期资金面关键资金面关键在在于于央行投放，央行投放，投资者可投资者可维持久期维持久期，把握利率下行机会把握利率下行机会 本周债券市场利率整体小幅上行。本周债券市场利率整体小幅上行。1Y/10Y/30Y 国债到期收益率较前一周小幅上行 2-3bp，30Y 表现相对更优，曲线整体向上平移。较为值得关注的是资金面中银行融出量的趋势性较为值得关注的是资金面中银行融出量的趋势性减少。减少。在上周大行资金融出达到 5.3 万亿后，本周银行系资金融出整体趋势性下行，大行资金融出逐步降至 4.65 万亿元，中小行（股份行+城农商行）资金持续净融入 0.91 万亿元，银行系整体资金融出 3

3、.74 万亿元，呈趋势性下降。进一步拆分当日的正逆回购金额，可以发现资金融出的下滑主要是由当期续作金额减少所致，而并非到期量高。另一另一方面，大行本周买入国债方面，大行本周买入国债量达周度高峰。量达周度高峰。本周大行净买入国债量超1000 亿元，达到历史高峰，自 6 月以来大行持续买入短债，考虑到 6 月央行并未重启国债买卖，可以认为大行的短债购买可能主要来自于此前购买的国债面临部分到期，且买入国债相比于资金融出具有满足流动性指标的优势，因此我们在数据上看到大行大额买债+减少融出，另一方面资金融出量的减少可能也与央行边际投放收敛（大行负债压力减缓，银行间流动性较为充裕）、7 月大税期来临等短期

4、扰动因素有关。对于后市而言，对于后市而言，7 月中旬资金面多空因素交织（大税期，但供给压力相对小），关键变量取决于央行对买断式逆回购的续作程度，DR007 大概率在 1.40%-1.50%区间震荡，债市利空因素不多，若资金面有收紧趋势，我们需先看到大行融出量的进一步下滑，对于债市投资者而言，短期仍可维持久期，把握利率横盘突破向下的趋势性机会。风险提示风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。Table_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/16 证券研究报告 正文目录正文目录 1 本周机构行为点评：资金是否有收紧趋势？本周机构行为点评：资金是

5、否有收紧趋势？.4 1.1 收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行.4 1.2 期限利差：国债与国开债息差上升；国债利差短端收窄，国开债中长端收窄.5 2 债市杠杆与资金面债市杠杆与资金面.6 2.1 杠杆率：降至 107.3%.6 2.2 本周质押式回购日均成交额 8.2 万亿元，日均隔夜占比 89.57%.7 2.3 资金面：银行融出持续下降.8 3 中长期债券型基金久期中长期债券型基金久期.10 3.1 久期中位数降至 2.87 年.11 3.2 利率债基久期升至 3.93 年.11 4 类属策略比价类属策略比价.12 4.1 中美利差：普遍走阔.12 4.2 隐含税率：短端走阔，长端收窄

6、.12 5 债券借贷余额变化债券借贷余额变化.13 6 风险提示：风险提示：.15 Table_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/16 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 近近 4 周国债国开债收益率（单位：周国债国开债收益率（单位：%）.5 图表图表 2 近近 4 周国债国开债期限利差（单位：周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.6 图表图表 3 银行间债市杠杆率（单位：银行间债市杠杆率（单位：%，周），周）.6 图表图表 4 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.7 图表图表 5 银行