【东兴证券】货币市场跟踪及研判：上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压-250527（5页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 上周央行持续净投放流动性，存单利率短上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压期存压 货币市场跟踪及研判货币市场跟踪及研判 2025 年 5 月 27 日 固定收益固定收益 跟踪跟踪报告报告 分析师分析师 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱： 执业证书编号：S1480519070002 分析师分析师 田馨宇 电话：010-66554013 邮箱： 执业证书编号：S1480521070003 投资摘要：上周资金面宽松不及预期。上周资金面宽松不及预期。上周央行持续通过 OMO 净投放流动性，同

2、时开展 5000 亿 MLF 操作（估计 5 月 MLF净投放 3750 亿元）。上周全周央行公开市场净投放流动性 9600 亿，但在税期走款影响下，资金面没有明显宽松，周中利率小幅上行，全周 R001、R007 呈 V 型走势。考虑到本周逆回购到期规模由上周的 4860 亿上升至 9460亿元、政府债缴款以及资金跨月需求，预计本周资金面仍面临一定考验。预计本周资金面仍面临一定考验。存款等银行负债端利率仍处存款等银行负债端利率仍处下行通道。下行通道。上周 LPR 和存款利率下调均落地，落实潘行长此前新闻发布会有关要求，下降幅度与政策利率下调 10BP 基本一致，长期限存款利率下调幅度略超预期，

3、或反映当前降低银行负债成本的政策力度在加大。结合 1Q25 货币政策执行报告“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”有关表述，预计存款利率仍处在下行通道之中。中长期来看存单利率仍将下行，短期存在上行压力。中长期来看存单利率仍将下行，短期存在上行压力。5 月降准降息后，隔夜资金利率较快下行至 1.60%，存单利率下行至 1.65%附近，目前已维持近三周或达央行合意水平；中长期来看，国内基本面压力仍存，货币政策整体上易松难紧，叠加银行负债端降成本压力，存单利率向下概率较大；短期来看，月末半年末以及缴税等推动资金面边际收紧，加之 6 月存单大量到期续发压力，短期内存单利率或存上行压力。6

4、 月同业存款到期规模从月同业存款到期规模从 5 月的月的2.50 万亿元大幅上升至万亿元大幅上升至 4.14 万亿元，到期续发压力大幅加大。万亿元，到期续发压力大幅加大。今年年初以来国股行负债偏紧，10Y 国债-1Y 国股存单利差一直为负，5 月降准降息后该利差转正。利率债观点利率债观点：二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会。二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会。4 月以来，外需的压力与不确定性、叠加国内基本面的基础仍不牢靠，使得二季度国内的对冲政策进一步发力。当前降准降息落地，基本面的现实仍有待于中美贸易最终影响落地与政策对冲的效果观察，债市定价权重向基本面倾斜，短期内利

5、率债或维持窄幅震荡。中长期维度，我们继续持债券收益率震荡下行的观点。当前国内就业、地产、人口结构等一系列问题催生的需求不足，对于政策合力的要求较高。政策组合拳中，降低实际利率水平的货币政策仍将是重要一环。在经济确定性企稳回升前，市场利率仍需波动下行。策略上，建议 10Y 国债在 1.60%-1.70%区间波段交易；久期中性。风险提示：风险提示：关税政策超预期影响、流动性及资本市场预期外波动等。P2 东兴证券东兴证券固定收益固定收益报告报告 固定收益：上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图1：上周（上周（5.19-5.23）央行央行公开

6、市场持续净投放公开市场持续净投放 图图2：上周上周 MLF 操作操作 5000 亿元，亿元，净投放净投放 3750 亿元亿元 资料来源：中国人民银行，iFinD，东兴证券研究所 资料来源：中国人民银行，iFinD，东兴证券研究所 图图3：上周（上周（5.19-5.23）R001、R007 呈呈 V 型走势型走势 图图4：上周（上周（5.19-5.23）DR001、DR007 呈呈 V 型走势型走势 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图图5：5 月月 1 年期和年期和 5 年期年期 LPR 下降下降 10BP 图图6：年初以来，银行负债压力偏紧年初以来，