【华源证券】信用分析周报：短期情绪提振，利差整体下行-250325（12页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人短期情绪提振，利差整体下行短期情绪提振，利差整体下行信用分析周报（2025/3/17-2025/3/23）投资要点：投资要点：本周（本周（3/17-3/233/17-3/23）市场概览：市场概览：1 1）一级市场：）一级市场：本周信用债发行量和偿还量环比上周大幅增加，净融资额环比上升；本周各券种发行只数均有增加；不同品种发行成本涨跌互现，AA 级产业债发行成本环比上周大幅提高，AA 主体城投债

2、和 AA+主体产业债发行利率环比下降超 10BP。2 2）二级市场二级市场：信用债成交量、换手率环比上升，短期交易情绪提振；中短端收益率环比上周不同程度下行；信用利差整体压缩，12 个重点省份利差压缩幅度相对较大；本周 0.5-1Y、1-3Y 和 5-10Y 城投信用利差处于较高历史分位。3 3）负面舆情负面舆情：山西美锦能源股份有限公司所发行“美锦转债”列入观察名单；江苏中南建设集团股份有限公司所发行“20 中南建设 MTN001”展期；上海世茂股份有限公司所发行“HPR01 优”发生实质性违约。本周市场分析：本周市场分析：25Q1 货币政策委员会例会于 2025 年 3 月 18 日召开，

3、会议通稿重申要实施适度宽松的货币政策，本周资金面边际转松，央行净投放 3785 亿元，DR007周内下行 16BP，从周一的 1.92%下行至周五的 1.76%。或受会议精神影响，本周市场对货币政策预期边际改善、短期市场交易情绪有所提振，各品种信用债收益率本周整体下行，利差普遍收窄。但考虑到 2025 年的货币政策宽松预期或已在 2024 年12 月初-2025 年 1 月初债券收益率大幅下降的过程兑现，叠加 25Q1 债市调整等因素，25Q2 债市或维持震荡，信用利差继续大幅收窄的可能性或较低。投资建议投资建议：总体来看，本周 10Y 以上中债隐含评级 AAA+级信用债收益率上行 4BP，利

4、差走扩。城投债方面城投债方面，5-10Y 城投信用利差虽小幅收窄，但目前 5-10Y 城投债处于较高历史分位，后续仍有较大收窄空间，对于负债端久期较长的机构，可适度选取发达地区的优质城投主体进行适度配置，以博取波段交易中的资本利得。产业债产业债方面方面，截至本周末，高评级（AAA 及 AAA-）产业债 3Y 利差已与 1Y 形成倒挂，3Y配置性价比不高。对于负债端较为稳定的机构，我们建议适度拉长久期，择优配置5Y 及以上期限的产业债品种。银行资本债银行资本债方面，方面，AA+级别的3Y 二级资本债以及AAA-、AA+级3Y 银行永续债仍具挖掘空间，叠加金融机构投资银行资本债的增值税免税政策，配

5、置性价比凸显，我们建议适度采取下沉策略择优配置。同时，我们建议密切关注资金面变化对不同券种信用利差的扰动。风险提示风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面收紧的风险。2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 2 25 5 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 12页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.一级市场一级市场.4 41.1.1.1.净融资规模净融资规模.4 41.2.1.2.发行成本发行成本.4 42.2.二级市场二级市场.5 52.1.2.1.成交情况成交情况.5 52.2.2.2.收

6、益率收益率.6 62.3.2.3.信用利差信用利差.7 72.3.1.2.3.1.城投债城投债.8 82.3.2.2.3.2.产业债产业债.9 92.3.3.2.3.3.银行资本债银行资本债.10103.3.本周债市舆情本周债市舆情.10104.4.投资建议投资建议.11115.5.风险提示风险提示.1111请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 12页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表目录图表图表 1 1：本周各类债券净融资情况一览（亿元）本周各类债券净融资情况一览（亿元）.4 4图表图表 2 2：本周各类债券净融资额环比上周变化