【山西证券】密卫转债投资价值分析：危化品物流龙头，仓储区位和资质壁垒凸显-250305（2页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1衍生品研究衍生品研究密卫转债投资价值分析密卫转债投资价值分析危化品物流龙头，仓储区位和资质壁垒凸显危化品物流龙头，仓储区位和资质壁垒凸显2025 年年 3 月月 5 日日衍生品衍生品研究研究/转债分析报告转债分析报告个券近一年走势个券近一年走势资料来源：最闻相关报告相关报告以工匠精神打造工业母机的以工匠精神打造工业母机的“牙齿牙齿”-锋锋工转债投资价值分析工转债投资价值分析 2024.11.22消费电子行业微盘债消费电子行业微盘债，下修到底下修到底-朗科转朗科转债投资价值分析债投资价值分析 2024.10.31精密模

2、具注塑领航者的偏债型个券精密模具注塑领航者的偏债型个券-昌昌红转债投资价值分析红转债投资价值分析 2024.10.28山证山证衍生品衍生品团队团队分析师：分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：投资要点：投资要点：密卫转债（密卫转债（113658.SH）：AA-级，截止 2025/3/4 债券余额 8.72 亿元，剩余期限 2.54 年,收盘价 119.82元，转股溢价率 37%，纯债溢价率 12.94%，YTM-1.79%。正股：密尔克卫（正股：密尔克卫（603713.SH）：最新总市值 78.05 亿元，PE TTM 15.0 x。公司是我国领先的专业化工供应链综合服

3、务商，涵盖货运代理、仓储、运输及化工品交易等，业务聚焦危化品物流领域。实控人陈银河等，合计持股约 47.7%（Q324 数据）。密卫转债主要看点：密卫转债主要看点：危化物流市场持续增长危化物流市场持续增长，行业集中度提升可期行业集中度提升可期。根据中物联危化品物流分会数据，危化品物流市场 2015-2023 年复合增速 9.16%，预计 2025 年继续增长至 2.85 万亿元。危化品运输高要求、高门槛，强监管下中小企业加速出清。密尔克卫是我国危化品物流龙头，深度绑定巴斯夫、陶氏等国际化工巨头，或受益行业集中度提升趋势。稀缺仓储资产构筑护城河，协同优势助力业务不断拓展稀缺仓储资产构筑护城河，协

4、同优势助力业务不断拓展。通过自建+并购，公司搭建起全国物流网络，拥有逾 60 万平米危化品仓库且多位于核心化工园区。监管趋严下，公司仓储资源难以复制，区位和资质壁垒凸显。2020年公司业务延伸至化工品交易；近两年，再度拓展至新能源、快消等领域，并布局船舶资产、加速国际化步伐。业绩稳健增长业绩稳健增长，中长期增长逻辑清晰中长期增长逻辑清晰。受益于公司在危化品运输领域的领先地位，以及物流导流贸易、贸易反哺物流的协同效应，公司实现高客户粘性和业绩稳健增长。2024.1-3Q 营收同比+25.3%，归母净利润同比+21.7%。WIND 一致预期，2025-26 年归母净利润同比+18.33%、15.9

5、7%。密卫转债密卫转债：正股 PE、PB 估值均处于历史底部。转债绝对价格不高，债券余额小，即将进入回售期，未来下修概率提升。转债合理估值推导转债合理估值推导基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，我们认为密卫转债合理估值在 123-134 元。风险提示：市场需求不足；行业集中度提升低于预期；安全事故风险等风险提示：市场需求不足；行业集中度提升低于预期；安全事故风险等请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2衍生品研究衍生品研究/转债分析报告转债分析报告分析师承诺：分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业

6、态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明：免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情