【信达证券】流动性与机构行为周度跟踪：银行低融出下资金紧张延续 下周存单到期规模大幅抬升-250223（15页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 歌声ue 银行低融出下资金紧张延续 下周存单到期规模大幅抬升 流动性与机构行为周度跟踪 Table_ReportTimeTable_ReportTime2025 年 2 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座

2、 邮编：100031 银行低融出下资金紧张延续银行低融出下资金紧张延续 下周存单到期规模大幅抬下周存单到期规模大幅抬升升 Table_ReportDate 2025 年 2 月 23 日 货币市场：货币市场：本周央行公开市场净回笼本周央行公开市场净回笼 182182 亿元。上半周政府债缴款规模偏高，亿元。上半周政府债缴款规模偏高，但央行仍在净回笼，资金面持续收敛，周二但央行仍在净回笼，资金面持续收敛，周二 DR007DR007 升至升至 2.34%2.34%，创下，创下 2323 年年 4 4月以来的新高。尽管周三稍有转松，而周四后在税期走款等因素的影响下，月以来的新高。尽管周三稍有转松，而周

3、四后在税期走款等因素的影响下，资金面紧张的态势仍在持续资金面紧张的态势仍在持续。质押式回购成交量上半周继续回落，周三明显回升后维持在 5.1 万亿附近震荡，全周日均成交小幅下降 0.04 万亿至 4.96 万亿，质押式回购整体规模周一降至 9 万亿下方，周二后持续回升，整体高于上周五。大行净融出周三后转为上行，而城商行和股份行净融出周中有所恢复，但周四后再度走低，银行刚性净融出周一续创 21 年 1 月以来的新低，尽管周二后有所回升，但周五再度显著回落，整体仍略低于上周。非银融出震荡上行，其中货基升幅较大，已超过去年 12 月的高点，理财与其他产品融出小幅提升，同样逼近春节前后的高点，保险融出

4、低于上周；而非银融入略高于上周，其中基金与券商融入再创新低，但理财、保险与其他产品有所回升。资金缺口指数周一升至 8428，周二后震荡回落，周五降至 7068，低于上周五的 8121，但仍处于近年来的偏高水平。各类机构跨月进各类机构跨月进度处于近度处于近 5 5 年来的偏低水平，仅高于年来的偏低水平，仅高于 2424 年同期。年同期。整体上看，整体上看，2 2 月以来资金面紧张的状态延续。尽管周二月以来资金面紧张的状态延续。尽管周二 R007R007 逼近逼近 2.5%2.5%后，后，大行净融出有所抬升，但此后资金也并未明显转松。前三周大行净融出有所抬升，但此后资金也并未明显转松。前三周 DR

5、007DR007 均值约均值约1.94%1.94%，与，与 1 1 月大致相当。这可能反映了央行对资金波动的容忍度虽较月大致相当。这可能反映了央行对资金波动的容忍度虽较 1 1 月月略有下降，但整体态度仍未发生变化。但由于非银融入规模下降带来的需求略有下降，但整体态度仍未发生变化。但由于非银融入规模下降带来的需求减弱，资金分层的现象较减弱，资金分层的现象较 1 1 月有所缓解。需要关注的是，资金面的持续紧张，月有所缓解。需要关注的是，资金面的持续紧张，叠加短期信贷与政府债融资规模偏高，使得流动性的压力似乎正在向银行的叠加短期信贷与政府债融资规模偏高，使得流动性的压力似乎正在向银行的负债端传导，

6、如果央行对资金面的态度未变，这可能又会反过来负债端传导，如果央行对资金面的态度未变，这可能又会反过来影响银行的影响银行的融出意愿，同时也会对机构版货基等产品融出意愿，同时也会对机构版货基等产品的负债造成一定的冲击。在此背景的负债造成一定的冲击。在此背景下，短期资金面的不确定性仍然较大下，短期资金面的不确定性仍然较大。下周国债缴款下周国债缴款 20902090 亿元；内蒙、河南、江苏等亿元；内蒙、河南、江苏等 1616 省市共发行地方债省市共发行地方债 44604460 亿亿元，元，新增一般债、新增专项债、再融资债分别为 288、1609 和 2563 亿元，其中置换债发行 2427 亿元，但考