【国盛证券】流动性和机构行为跟踪：杠杆下降，倒挂加深-250215（8页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益定期 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期固定收益定期 杠杆下降，倒挂加深杠杆下降，倒挂加深流动性和机构行为跟踪流动性和机构行为跟踪 资金价格资金价格上行上行，与政策利率与政策利率利差利差走阔走阔。R001 收于 2.01%（前值 1.80%），DR001 收于 1.91%前值 1.80%）。R007 收于 2.03%前值 1.79%），DR007 收于 1.94%（前值 1.76%）。DR007 与 7 天 OMO 利差大幅高于往年同期。6M 国股银票转贴利率收于 1.20%前值 1.04%）。央行公开市场业务净央行公

2、开市场业务净回笼回笼资金。资金。本周央行逆回购投放 10443 亿元，逆回购到期 16052 亿元，国库现金定存 900 亿元，合计净回笼 4709 亿元。下周政府债净发行和净缴款下周政府债净发行和净缴款增加增加。本周国债净发行 2286 亿元，地方债净发行 1465 亿元，政府债券合计净发行 3750 亿元，净缴款合计 2690 亿元。下周预计国债净发行 78 亿元，地方债净发行 5253 亿元，合计净发行5331 亿元，国债和地方债净缴款预计合计 5153 亿元。存单存单到期到期收益率收益率大幅上大幅上行，行，长短长短期限存单利率倒挂期限存单利率倒挂加深加深。存单到期收益率来看，本周 3M

3、 收益率上行 18.81bp 收于 1.90%，6M 收益率上行 16.23bp收于 1.86%，1Y 收益率上行 13.50bps 收于 1.81%。当值 1 年存单与 7 天OMO 利差走阔 13.50bp 收于 30.50bp，存单与 R007 倒挂加深。存单净融资存单净融资继续继续增加增加，发行结构发行结构长长期限占比期限占比回回升升，存单发行利率，存单发行利率上上行行。本周存单净融资 5740 亿元前值 1755 亿元），国有行、股份行、城商行、农商行 1 年存单发行利率分别收于 1.74%、1.77%、1.96%、1.88%，较上一周分别+3bp、+5.12bp、+7.14bp、+

4、4.33bp。发行结构来看，发行结构来看，本周1 年存单发行 3095 亿元，6M 存单发行 2100 亿元，占比分别为 40%、27%，1Y 期限发行占比回升，6M 期限发行占比回落。机构行为有如下特点：机构行为有如下特点：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，1 月以来债基新发行规模仅 470 亿元。质押式回购交易量回落至 4.85 万亿。本周银行间市场杠杆率回落至 106.10%前值 107.17%）。风险提示：风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱： 分析师分析师 朱美华朱美华 执

5、业证书编号：S0680522070002 邮箱： 相关研究相关研究 1、固定收益点评：基调更平稳读 Q4 央行货币政策执行报告 2025-02-14 2、固定收益点评：一文了解货币 ETF 2025-02-13 3、固定收益专题：央行的缩表 2025-02-11 2025 02 15年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、资金面.3 二、同业存单.5 三、机构行为.7 风险提示.7 图表目录图表目录 图表 1：隔夜资金价格.3 图表 2：6M 国股银票转贴现利率.3 图表 3：资金价格.3 图表 4：流动性分层.3

6、图表 5：银行间质押式回购交易量.4 图表 6：债市日度杠杆率.4 图表 7：公开市场操作.4 图表 8：政府债券净发行.4 图表 9：政府债券净缴款.4 图表 10：政府债券净发行和净缴款前亿元）.5 图表 11：同业存单发行偿还和净融资规模.5 图表 12：各类银行存单发行规模.5 图表 13：各期限同业存单发行规模.5 图表 14：分银行类型存单发行利率.5 图表 15：分期限存单到期收益率.6 图表 16：1Y-3M 存单收益率利差.6 图表 17：1 年存单-7 天 OMO 利差.6 图表 18：1 年存单-R007 利差.6 图表 19：利率债欠配指数.7 图表 20：信用债欠配指