【民生证券】信用策略周报：短信用，继续配-250209（25页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报 20250209 短信用，继续配 2025 年 02 月 09 日 当周聚焦：节后首周信用债表现如何？2 月信用债参与机会如何？当周，信用表现如何？节后首周，资金面边际转松，叠加机构配置力量，且暂未有更多利空因素，推动债市做多行情，整体来看短端表现更为强势，10 年国债利率下至 1.6%，30年国债利率接近 1.8%的关键点位。信用债收益率跟随利率债普遍下行，大致呈现以下结构性特征：（1）资金面边际转松下的短端下行幅度高于长端及超长端，曲线走向陡峭化；（2）城投债收益率下行幅度整体高于产业债，尤其是超长

2、端；（3）信用利差变动呈现分层状态，即 5 年内品种信用利差普遍收窄，而 5 年期及以上的超长信用债利差走阔。节后首周，谁在增配短信用？结合 2 月 5 日至 2 月 8 日的机构行为：资金边际转松后，普信债主要买盘的买入力度明显强于节前。其中，基金公司、其他产品为增持主力；银行理财净买入力度较节前增加还不算明显，负债端回流尚需时日；保险公司和农商行买入力度有所减弱。就增持方向而言，主要集中在 1 年内的短信用。这里面，基金公司、其他产品仍为增持主力，但这两类机构对其他期限信用债亦有不小的增持；而银行理财更为集中增持短信用；保险公司则卖短买长。信用债后市怎么看？首先，资金的边际转松为信用债配置

3、提供良好的环境，尽管价格还是偏高，包括分层现象还是存在，但央行呵护资金的姿态和趋势是在的，故而节后公募基金便加大了配置力量，总体还是怕买不到。要注意的是，此时理财负债端还尚未大规模回流，配置力量还在孕育。此外，当前宏观环境处于真空混沌期，机构继续抢跑的动机还是在的，尤其是流动性不好的信用品种，短债节前也调整了不少。从这个角度出发，仍需继续配置短信用，还有下行空间，当中按机构风险偏好区分，尽量去寻能买到的，且在机构库内票息较高的券。此外，二永仍然是当前这个阶段值得参与的品种，交易策略之外，寻找一些弱资质股份行获取票息是不错的选择。对于超长信用而言，信用利差确确实实是存在的，但当前阶段仍主要推荐负

4、债端较为稳定的机构参与，利差对流动性的保护并不算充足，对于交易机构而言，后续更多关注市场波动带来的参与机会。风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 分析师 刘雪 执业证书：S0100523090004 邮箱： 相关研究 1.固收周度点评 20250209：节后抢配，利率继续下探？-2025/02/09 2.流动性跟踪周报 20250208：资金转松了？-2025/02/09 3.高频数据跟踪周报 20250208：地产成交环周回升-2025/02/09 4.利率专题：2 月，债市关键词-20

5、25/02/06 5.可转债月度策略：2025 年 2 月，转债在纠结中择道前行-2025/02/06 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 短信用，继续配.3 2 一级发行：春节前后，信用债净偿还.6 2.1 城投债：节后首周，短端为主.7 2.2 产业债：认购情绪明显升温.8 2.3 金融债：二永供给继续处在低位.10 3 二级成交：久期低于节前.11 3.1 城投债：节后集中交易短久期.11 3.2 产业债：超长端交易活跃？.13 3.3 二永债：成交久期继续回落.15 4 收益率与利差：超长债利差走阔.17 5 风险提示.

6、23 插图目录.24 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 当周聚焦：节后首周信用债表现如何？2 月信用债参与机会如何？图1：近期中短票收益率走势（%）图2：近期中短票信用利差走势（%）资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1 短信用，继续配 节后首周，资金面边际转松，叠加机构配置力量，且暂未有更多利空因素，推动债市做多行情，整体来看短端表现更为强势，10 年国债利率下至 1.6%，30 年国债利率接近 1.8%的关键点位。信用债收益率跟随利率债普遍下行，大致呈现以下结构性特征：（1）资金面边际转松下的