【国证国际证券】美股宏观策略：美股财报强劲惟估值高企-通胀与政策走向成后市关键-250811（4页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 美股财报强劲惟估值高企美股财报强劲惟估值高企 通胀与政策走向成后市关键 报告内容报告内容 美股财报季延续强劲表现，美股财报季延续强劲表现，但估值压力渐显。2025 年第二季度以来，美股财报季持续展现强劲势头。根据 Factset 统计，标普 500 指数约九成成分公司已公布业绩，超过八成交出盈利及营收双双优于预期的成绩单，整体盈利按年增长达11.8%。若该数字最终确认，将标志标普 500 连续三个季度录得双位数增长，凸显美国企业韧性与盈利修复能力。这波优异业绩带动美股主要指数再创新高，助推牛市氛围升温。然而，市场高涨情绪下，

2、企业前景指引却呈现分化。第三季以来部分成分股已陆续释出负面业绩展望。从估值面看，标普 500 过去 12 个月预测市盈率已升至22.1 倍，明显高于过去五年（19.9 倍）及十年（18.5 倍）均值，预示当下市场对未来增长的乐观预期已充分反映于股价当中。实证数据也显示，业绩优于预期虽仍能带动个股上涨，但涨幅（均值 0.4%）明显不及历史平均；若业绩不及预期，个股平均跌幅（5.5%）则显著高于过往水平，投资者反应更为敏感。市场普遍预测标普 500 企业 2025 及 2026 年盈利增速或分别达 10.3%及 13.3%，但估值压力不容忽视。通胀数据成联储政策关键。通胀数据成联储政策关键。现时市

3、场关注焦点已转向即将公布的 7、8 月美国 CPI（消费者物价指数）数据，这将直接影响美联储 9 月议息会议是否启动降息。多家机构预期，7 月 CPI 及核心通胀或略高于 6 月，服务业需求韧性及大宗商品、耐用品价格升温是关键驱动力。然而，在就业市场稳定性转弱的背景下，美国企业在成本转嫁方面掣肘颇多。政策层面，美联储官员已明确表示，将根据 7、8 月 CPI数据作为利率决策依据，若通胀数据双双低于预期，不只 9 月降息机率大增，甚至可能出现高达 50 基点的大幅降息。此外，特朗普提名的美联储理事候选人米兰为鸽派角色，也为市场带来进一步宽松预期。不过，利率期货显示，市场现阶段主流预期仍偏向 9

4、月小幅降息 25 基点。倘若服务业价格维持高档，联储局取态将更趋审慎，市场流动性和股市表现亦易受影响。服务与制造业景气放缓，成本与就业压力上升。服务与制造业景气放缓，成本与就业压力上升。从产业最新调查及高频经济数据观察，美国服务及制造业皆出现放缓迹象。根据 ISM 7 月服务业 PMI，仅录得 50.1，创下年内新低，几近荣枯线，表明行业景气陷入停滞。细项来看，生产增速和新订单均见放缓，企业对经济前景带有较大不确定感，担忧关税、政策以及成本压力对项目预期构成拖累。服务业价格支付指数升至 69.9，创 2022 年以来新高。大部分服务业企业将此现象归因于进口关税，提高物资取得成本，直接拖慢投资与

5、项目进度。就业市场表现同步转弱，7 月服务业就业指数续跌至 46.4，为自 3 月以来新低，也是连续第二个月处于收缩区间。这与美国劳动力市场非农指标下修相呼应，累积反映随需求动能放缓，企业招聘及投资决策愈加谨慎。制造业同样不振，ISM当月制造业 PMI 从 49 降至 48，不仅低于市场预期，更是连续第五个月落于收缩区间，创去年 10 月以来新低。新订单、在手订单、存货等所有关键指标均续在景气荣枯线 50 以下，更加突显复苏动能不足。尤其是雇员指数跌至 43.4，为疫情以来最差，预示制造业后续劳动力需求进一步收缩。整体而言，美国经济近期受到服务与制造部门同步降温影响，企业与消费者信心均见动摇，

6、外部政策变量与就业修正也进一步加剧市场波动。（续下页）SDICSI 2025 年 8 月 11 日 美股宏观策略 Table_BaseInfo 宏观策略分析 证券研究报告 关注股份 SPDR 黄金 ETF（GLD.US）华夏以太币 ETF（3046.HK）股价表现 SPDR 黄金黄金 ETF 华夏以太币华夏以太币 ETF 数据来源：彭博、国证国际 黄焯伟.hk 朱睿泽.hk 宏观策略分析/美股宏观策略 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 2 信贷环境持续收紧。信贷环境持续收紧。在信贷环境方面，美联储最新高级贷款官调查（SLOOS）显示，全美银行业普遍持续收紧放贷