【国金证券】百亚股份（003006）-2Q外围开拓表现靓丽，看好线上提效/全国化加速扩张-250815（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 15 日，公司披露 2025 年半年报，25H1 实现营收 17.64 亿元，同比+15.12%；归母净利润 1.88 亿元，同比+4.64%。其中 Q2 单季度实现营收 7.7 亿元，同比+0.18%；归母净利润 0.57 亿元，同比-25.5%；归母净利率 7.5%，同比-2.58pct。经营分析 健康健康&裤型品类亮眼裤型品类亮眼，外围省份外围省份扩张成效显著扩张成效显著。1 1）从产品端看，25H1 自由点产品实现营收 16.87 亿元，同比+20.5%，主要源于高附加值产品放量，益生菌、有机纯棉等大健康系列增速领先，卫生裤产品凭借薄型

2、舒适特性获市场认可，裤型卫生巾收入贡献显著提升。2）分渠道来看，25H1 川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收4.26/2.78/4.3/5.92 亿元（同比 13.07%/+14.65%/+124.15%/-9.44%），核心区域以外省份爆发式增长；线上收入同比下降主要系315 期间舆情扰动&边际竞争加剧，Q3 已逐步恢复常态。舆论事件短期线上舆论事件短期线上 ROIROI 承压、盈利能力短期承压，但品牌及渠道承压、盈利能力短期承压，但品牌及渠道建设力度延续。建设力度延续。25H1 毛利率 53.2%，同比-1.2pct，销售费用 6.42亿元，其中营销推广 4.64 亿元（同比+26.1%），

3、其中 25Q2 销售/管理/研发费用率分别为 39.5%/13.6%/2.4%，同比+3.38pct/-0.56pct/+0.11pct，公司正加码品牌与渠道投入力度，预计后续有望进一步提升线上销售运营效率、保持又好又快的发展。短期短期依托依托新品新品渗透，渗透，中长期依旧看好线下外围渠道开拓进程加速中长期依旧看好线下外围渠道开拓进程加速。公司短期预计可依托长期持续研发&推新迭代强化品牌力，2H 新品或加速对增量人群/价格带的进一步渗透，目前线上已试销新品仍聚焦大健康赛道（含天然维 E 角鲨烷）；中长期核心在于加速全国布局渗透&中高端品牌升级，我们认为线下渠道成长进程仍在加速，百亚具备优秀而灵

4、活的组织机制和能力，在构建和加强中的外围经销渠道体系，在国货卫生巾品牌中仍具备稀缺性。盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司 25-27 年归母净利分别为 3.6、4.6、6.0 亿元，当前股价对应 PE 分别为 32、25、19X，维持“买入”评级。风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,144 3,254 3,974 4,752 5,703 营业收入增长率

5、33.00%51.77%22.12%19.58%20.01%归母净利润(百万元)238 288 358 459 599 归母净利润增长率 27.21%20.74%24.44%28.24%30.54%摊薄每股收益(元)0.555 0.670 0.834 1.069 1.396 每股经营性现金流净额 0.77 0.76 1.09 1.30 1.65 ROE(归属母公司)(摊薄)17.18%19.84%22.47%25.19%28.24%P/E 27.32 35.80 32.28 25.17 19.28 P/B 4.69 7.10 7.26 6.34 5.45 来源：公司年报、国金证券研究所 010

6、020030040050060070012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.00240815241115250215250515250815人民币（元）成交金额(百万元)成交金额百亚股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 202