【信达证券】维力医疗（603309）-业绩稳定增长，海外产能布局加速-250806（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 维力医疗(603309)投资评级 上次评级 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 相关研究 去库结束+本地化成效凸显，海外恢复高增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 业绩稳定增长，海外产能布局加速业绩稳定增长，海外产能布局加速

2、Table_ReportDate 2025 年 08 月 06 日 事件事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 实现营业收入 7.45 亿元（yoy+10.19%），归母净利润 1.21 亿元（yoy+14.17%），扣非归母净利润 1.18 亿元（yoy+16.42%），经营活动现金流 0.34 亿元（yoy-59.57%）。其中 2025Q2 实现营业收入 3.97 亿元（yoy+8.16%），归母净利润 0.62 亿元（yoy+11.39%）。点评：点评：业绩稳定增长，业绩稳定增长，高毛利产品高毛利产品放量，盈利能力提升放量，盈利能力提升。2025 年上半年公司呈现稳健增长

3、态势，实现营业收入 7.45 亿元（yoy+10.19%），分业务线来看，随着明星产品清石鞘放量，品牌效应逐渐显现，公司泌尿外科产品实现收入 1.34 亿元（yoy+43.90%），导尿产品通过中标区域集采，市场渗透率不断提升，2025H1 实现收入 2.2 亿元（yoy+13.62%），护理产品收入 0.92 亿元（yoy+30.28%），血透产品收入 0.4 亿元（yoy+18.44%），而麻醉和呼吸产品受国内价格联动等影响，增速有所放缓，分别实现收入 2.09 亿元（yoy-4.79%）、0.27 亿元（yoy-38.54%）。随着高毛利产品收入快速增长（泌尿外科产品综合毛利率超过 70

4、%），在国内集采降价的压力下，公司销售毛利率保持稳定，叠加降本增效影响，公司销售净利率达 17.05%，盈利能力不断增强。应对关税风险，应对关税风险，海外产能布局加速海外产能布局加速，支撑中长期业绩增长支撑中长期业绩增长。分区域来看，在国内市场，公司深入研究集采政策，不断开发高毛利、高附加值的新产品应对集采降价风险，我们认为随着国内整顿影响逐步消化，新产品逐步放量，国内业务有望保持稳健增长。在海外市场，公司深化本土化销售策略，同时采取项目合作模式，和大客户进行深度业务绑定，2025年上半年公司在北美、南美、东南亚等地区业务均取得了快速增长；此外，为应对日益紧张的海外地缘政治风险，公司加速海外印

5、尼工厂和墨西哥工厂建设，提升海外供应能力，满足未来北美和南美客户需求，保障订单交付稳定性，我们认为随着海外产能逐步释放，公司海外业务中长期增长可期。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 17.26、20.30、23.97 亿元，同比增速分别为 14.4%、17.6%、18.1%，实现归母净利润为 2.57、3.18、3.90 亿元，同比分别增长 17.2%、23.5%、22.7%，对应 2025 年 8 月 5 日收盘价，PE 分别为 16、13、11 倍。风险因素：风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。请阅读最后一页免责声明及

6、信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)1,388 1,509 1,726 2,030 2,397 增长率 YoY%1.8%8.8%14.4%17.6%18.1%归属母公司净利润(百万元)192 219 257 318 390 增长率 YoY%15.6%14.0%17.2%23.5%22.7%毛利率%45.9%44.5%44.5%44.9%45.3%净 资 产 收 益 率ROE%10.6%11.6%13.0%15.2%17.5%EPS(摊薄)(元)0.66 0.75 0.88 1.08 1.33 市盈