【爱建证券】固定收益周报：债市承压，静待政策-250721（14页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告固定收益宏观研究2025 年 07 月 21 日固定收益债市承压，静待政策固定收益周报（2025/07/14-2025/07/18）相关研究宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势未变2025-07-18短端谨慎行稳，长端波段掘金-固定收益周报2025/05/19债市进入政策观察期，长端品种逢高布局-固定收益周报2025/05/14投资要点：央行公开市场操作净投放 12,011 亿元，资金利率中枢明显上行。央行开展逆回购 17,268 亿元，到期 4,257 亿元，下周逆回购到期 17,268 亿元，到期量显著大于前一周。税期扰动下，资金价格全面

2、上行：R001 上行 8.43bp 至 1.4881%；R007 上行 1.21bp 至 1.5329%，DR007上行 2.78bp 至 1.5223%，持续高于 OMO7D 利率，资金面维持紧平衡。国债、国开债收益率多数下行，关键期限利差普遍走扩。截至 7 月 18 日，1 年期国债收益率下行 2.12bp 至 1.3490%，10 年期下行 0.01bp 至 1.6652%，30 年期上行 1.44bp 至1.8885%；1 年期国开债下行 1.57bp 至 1.4789%，10 年期下行 0.05bp 至 1.7171%，30年期下行 0.25bp 至 2.0271%。国债 10Y-1

3、Y 利差走扩 2.11bp 至 31.62bp，30Y-10Y 走扩1.45bp 至 22.33bp；国开债 10Y-1Y 走扩 1.52bp 至 23.82bp，30Y-10Y 收窄 0.20bp 至31.00bp。利率债发行缩量，净融资额环比减少。利率债总发行量 7,078.43 亿元（环比减少 2,139.07亿元），总偿还 5,597.60 亿元（环比增加 2,249.89 亿元），净融资 1,480.83 亿元（环比减少 4,388.96 亿元）。其中，国债净融资 581.50 亿元（环比减少 1,349.90 亿元），地方政府债净融资 1,504.99 亿元（环比增加 402.70

4、 亿元）。大类资产周观察：美元指数续涨，贵金属与原油全线回调。长期美债收益率上行，期限利差走扩；10Y/30Y 分别变动+1/+4bp 至 4.44%/5.00%，10Y-2Y 利差走扩 3bp 至 56bp。美元指数涨 0.62%至 98.4712，美元兑人民币中间价微升 0.03%至 7.1498。黄金跌 0.31%至3,349.40 美元/盎司，白银跌 1.75%至 38.25 美元/盎司；WTI 原油跌 1.95%至 67.33 美元/桶，布伦特原油跌 1.98%至 69.23 美元/桶。近期债市维持震荡格局，10 年期国债收益率围绕 1.65%窄幅波动，关注即将召开的 7 月政治局会

5、议，我们预期会议将延续三稳政策基调，但大规模刺激概率较低，重点关注四大政策维度：1）财政政策方面，上半年 GDP 增速 5.3%已超全年目标进度，预计下半年将侧重存量政策落地，基建聚焦两重项目和城市更新，专项债追加额度空间有限，中央加杠杆保持审慎。2）房地产政策或优化限购限售，通过城市更新对冲投资下滑。3）消费政策延续以旧换新补贴，但持续性待观察。4）反内卷政策加速落地，十大行业稳增长方案有望推动 PPI回升。从市场表现看，近期股债跷跷板效应显著增强，权益市场走势成为债市关键边际驱动因素。资金面方面，央行维持削峰填谷的精准调控思路。税期扰动下，央行通过公开市场净投放1.2 万亿元，连续两个月加

6、量续作买断式逆回购，彰显对流动性的呵护态度。展望后市，在政府债供给放量等因素影响下，央行或延续精细化调控，资金面将维持平稳偏紧格局。操作上建议保持波段思维，10 年期国债 1.70%以上具备配置价值，1.80%为强压力位。重点关注：1）权益市场波动；2）央行操作力度；3）政治局会议信号。若政策不及预期或股市调整，债市或现修复机会。当前环境下，建议耐心等待政策明朗化后的配置时机。风险提示：1）流动性超预期宽松；2）权益市场大幅走弱，或导致风险偏好的快速回落，推动债市收益率下行；3）财政政策力度超预期。证券分析师赵金厚S0820524120001021-32229888-联系人陆嘉怡S082012