【山西证券】兴业转债投资价值分析：稀缺性凸显，冲击强赎有望-250711（2页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1衍生品研究兴业转债投资价值分析衍生品研究兴业转债投资价值分析稀缺性凸显，冲击强赎有望稀缺性凸显，冲击强赎有望2025 年年 6 月月 11 日衍生品研究日衍生品研究/转债分析报告转债分析报告个券近一年走势个券近一年走势资料来源：最闻相关报告植根增长行业，值得长期关注相关报告植根增长行业，值得长期关注-韵达转债投资价值分析韵达转债投资价值分析 2025.3.7高评级新券，稀缺性凸显高评级新券，稀缺性凸显-南药转债投资价值分析南药转债投资价值分析 2025.3.7危化品物流龙头，仓储区位和资质壁垒凸显危化品物流龙头，仓储

2、区位和资质壁垒凸显-密卫转债投资价值分析密卫转债投资价值分析 2025.3.5山证衍生品团队山证衍生品团队分析师：分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：投资要点：兴业转债（投资要点：兴业转债（113052.SH）：）：AAA，截止 2025/6/9 债券余额 413.53 亿元，剩余期限 2.55 年，收盘价 122.62元，转股溢价率 14.63%，纯债溢价率 13.73%。正股：兴业银行（正股：兴业银行（601166.SH）：）：最新总市值 4944 亿元，PE TTM 6.45x，PB LF 0.63x。兴业银行成立于 1988年，福建省财政厅旗下核心企业，是我国

3、首批股份行之一，拥有信托、金租、基金、资管等金融牌照。兴业转债主要看点：兴业转债主要看点：机制灵活，稳健扩张。机制灵活，稳健扩张。兴业银行机制灵活，围绕“商行+投行”布局，构建“股债贷”综合金融服务体系，表内外业务均衡，ROE 始终处股份行前列。近年来，公司通过优化存款结构和控制高成本负债，有效降低资金成本；同时贷款规模，尤其对公贷款持续增长，推导总资产持续扩张，从 2020 年末 7.89 万亿元增至 2024 年末 10.51 万亿元，CAGR 7.41%。净息差承压，但资产质量保持稳健。净息差承压，但资产质量保持稳健。Q125 受净息差收窄和非息收入波动影响，营业收入 557 亿元，同比

4、降 3.58%；归母净利润 238 亿元，同比降2.22%。Q125 净息差为 1.80%，较 24 年降 7bps，但显著优于行业平均水平（同期商业银行整体净息差 1.43%）。Q125 末不良贷款率 1.08%，拨备覆盖率 233%，资产质量整体保持稳健。正股股价创新高，正股股价创新高，PB 仍有提升空间。仍有提升空间。近期，受益于央行流动性投放、专业机构资金重新配置银行以及可转债转股补充资本预期，银行板块迎来重估。以兴业银行为代表，股价屡创新高。我们认为，随着政策支持、资产质量改善及利率持续下行，公司目前 PB 仅 0.63x，仍有提升空间。转债稀缺性越发凸显：转债稀缺性越发凸显：考虑利

5、率下行趋势和转债新发强赎金额数量，我们预期转债市场供不应求现象将持续。兴业转债评级高、余额大，正股上涨动力足，剩余时间较长，是低风险偏好资金的优质标的。转债合理估值推导转债合理估值推导基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，我们认为兴业转债合理估值在 127-129 元。风险提示：宏观经济失速；净息差收窄；非息收入、资产质量不及预期等风险提示：宏观经济失速；净息差收窄；非息收入、资产质量不及预期等请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2衍生品研究衍生品研究/转债分析报告转债分析报告分析师承诺：分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券

6、分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明：免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入