【远东资信】股权投资机构信用评级方法模型探究-250627（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的免责声明 2025 年年 6 月月 27 日日 远东研究远东研究信用债信用债研究研究专题专题 摘摘 要要 股权投资机构信用评级方法模型探究股权投资机构信用评级方法模型探究 作者：作者：王娜王娜 邮箱：邮箱： 2025 年 5 月，央行、证监会联合发布 8 号公告，交易商协会及沪深北交易所同步发细则，正式推出“科技创新债券”并推动债市“科技板”建设。新规对科技创新债券的发行主体范围扩容，明确支持股权投资机构参与债市融资。本文在股权机构定义、信用特征分析的基础上，进一步探讨国内外评级方法并给出思考。依据本文给出的股权投资机构定义及财务数据可得性，选取了 83 家在公开市场有存续

2、债的股权投资机构，对其财务特征进行分析，可以看出：资产维度，股权投资企业的核心资产为股权投资形成的金融性资产，这与其专注于股权投资及管理的业务模式高度契合；收益维度，股权投资企业的收益主要来自投资收益及公允价值变动损益，且因业务模式与资产结构的特殊性，其收益波动性相对较高；杠杆维度，股权投资企业的业务资金来源主要为自有资金和募集资金，整体杠杆率显著低于非金融企业。基于此，具体看国内外评级机构关于股权投资机构的评级方法：国际视角：国际视角：国际三大评级机构均未单独制定针对股权投资机构的评级方法，但均单独设立了投资控股公司的评级方法模型，适用于以开展股权投资为主业，旨在获取资本利得和股息收益的企业

3、。标普标普所指的投资控股公司为运用自有资本开展股权投资的主体，其对投资控股公司的评级思路与其他行业公司一致，采取“业务风险（国家、行业、投资组合）+财务风险（杠杆、现金流、融资与资本结构）”二元分析的架构。值得注意的是，标普将国有资本运营和投资平台纳入考量范围。穆迪穆迪则围绕则围绕“投资策略+资产质量+财务政策+基于市场价值的杠杆（MVL）+债务覆盖率和流动性”五个维度展开评级，并赋予明确权重。惠誉惠誉虽也主要从业务状况和财务风险两维度切入，但相较于穆迪和标普，惠誉评级模型的量化程度更高，且在财务风险维度更侧重现金流指标分析，构建三重 LTV 体系评估财务结构、五大因素衡量财务灵活性，并考虑资

4、本获取能力。国内视角：国内视角：国内评级机构对股权投资机构的评级方法并不统一，截止到目前并非所有机构都单独设立了针对性的评级模型。评级方法逻辑基本都采取“个体评级+外部支持分析”相结合的评级思路，在评级要素指标的选择上，虽有一定差异，但整体上体现出，业务风险指标呈现高度共识（均在投资组合分散度、投资策略与风控、资产流动性、资产信用质量等维度进行了评估）、财务风险核心指标趋同的特征。在此基础上，本文对投资控股公司的评价方法有以下几点思考。首先，当前监管对股权投资机构的界定存在显著泛化倾向。其次，国内现行评级方法较高依赖静态财务指标如资产负债率、所有者权益、ROE 等，难以有效捕捉股权投资机构的核

5、心动态风险特征。最后，受限于非上市股权占比较高导致的资产透明度不足等影响，国内评级模型对股权投资机构的底层资产穿透不足。相关研究报告：相关研究报告：1.2024 年 2 万亿“置换隐债专项债”新增额度将基本完成发行五轮债务置换回顾及新一轮债务置换发行跟踪，2024.12.10 1/19 请务必阅读正文后的免责声明 2025 年年 6 月月 27 日日 远东研究远东研究信用信用债券债券专题专题 一一、股权投资及股权投资机构定义股权投资及股权投资机构定义 股权投资通常是指，投资人或投资机构购买的其他企业的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他企业的股份。股权投资基金则是实现股权投资

6、的载体和金融工具。在我国当前的法律和监管规则下，“股权投资基金”是指“私募股权投资基金”，其更准确含义应为“私募类私人股权投资基金”，即投资人或投资机构通过向特定对象募集资金对私人股权进行投资的投资基金。“私”包扩两层含义，一是“私人股权”，即非公开发行和交易的股权，包括未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股、可转换为普通股的优先股和可转换债券；二是非公开方式募集，在国际市场上，股权投资基金既有非公开方式募集（私募）的，也有公开方式募集（公募）的。目前我国股权投资基金仅能以非公开方式募集。我国证券投资基金业协会依据被投资企业发展阶段的不同，进一步将股权相关的权益性投资分为三种，分别为投资