【大公国际】从评级视角看美国主权信用趋势-250616（6页）.pdf

1、 1 大公国际：大公国际：从从评级视角评级视角看看美国主权信用趋美国主权信用趋势势 国际合作部 2025 年 6 月 16 日 近期，美国财长贝森特表示，美国将在今年夏季中段至末段的某个时候，达到债务上限到期日（X-Date）。上述表态意味着美国国会需在此时间节点之前就提高债务上限达成一致，才能保证其履行基本公共支出责任并按时兑付国债。本文从评级视角对美国主权信用基本面得出结论：雄厚的经济实力和美元储备货币地位是支撑美国主权信用的强大支柱，但财政赤字常态化、举债利率飙升和财政弹性结构性萎缩不断挤压财政调整空间，加之政党博弈对公共治理责任的系统性让位，财政改革停滞使政府对债务货币化形成深度依赖。

2、频繁触及债务上限折射出美国财政路径的不可持续性，财政约束及财政责任的松懈持续弱化了美元资产的避险属性，全球资本正加速形成面向“跨境本币结算、增持黄金储备和数字货币支付”的战略转向。短期内美元储备地位和对稳定币的探索能够在一定程度上转移市场对美国财政可持续性的担忧，但无法逆转美元信用下行的长期趋势。一、一、财政财政困境：困境：全面恶化的财政图景全面恶化的财政图景 1 1、财政财政赤字率持续走高赤字率持续走高 美国财政长期处于赤字状态，尤其是 2008 年全球金融危机以来，政府的财政态度更趋激进，对财政赤字的依赖日益加深。从过去十年的数据看，美国财政赤字规模急剧增长，截至 2024 年末，财政赤字

3、累计增长 126.7%。以 20202021年的超常规刺激措施为界，20152019 年以及 20222024 年两个阶段，美国政府财政赤字率均值由 4.8%升至 6.0%。2 2、政府举债的平均利率成本飙升，借新还旧政府举债的平均利率成本飙升，借新还旧显著承压显著承压 受 2021 年以来的高通胀压力影响，货币政策的持续收紧使有效联邦基金利率由 0.3%急剧攀升至 2024 年的 5.3%，美国国债平均融资利率由 1.432%升至3.362%，累计增幅达 134.8%。融资成本的快速攀升加剧了美国政府的利息支付压力，2024 年美国国债利息支出达到创纪录的 1.1 万亿美元，占财政收入比重近

4、 12%，占财政支出比重近 20%，高额利息支付使政府债务滚动压力显著上升。由于美国财政部采取短债高频续作的滚动方式，并在加息影响下调高了短期国债发行比例以节省利息支出，使 2023 年短期国债发行量占总发行量比重较上年提升 7.4 个百分点至 84.5%，2024 年仍维持在 84.1%的水平。财政部对短期到期国债的滚动续作比例有所上升，从而也加大了短期国债的到期接续压力。2 3 3、财政弹性结构性萎缩，挤压财政调整空间财政弹性结构性萎缩，挤压财政调整空间 人口老龄化趋势、福利支出刚性不断推升美国政府以社会保障、医疗保险和医疗补助为主的强制性支出。财政赤字攀升、债务融资依赖和高通胀导致联邦基

5、金利率上行使美国政府净利息支出高速增长。2025 财年（截至 2025 年 5 月）已累计数据显示，美国强制性支出占比为 65%，净利息支出占比为 14%，二者合计的刚性支出占比高达 79%，过高的刚性支出挤压财政资源，财政弹性持续下降，对财政空间调整形成较大限制。图图 1 1 美国美国财政支出结构（财政支出结构（2 2025025 财年累计）财年累计）数据来源：美国财政服务局（Fiscal Service），大公国际整理 4 4、政府债务规模和政府债务规模和债务债务负担高企负担高企，偿债能力高度承压，偿债能力高度承压 在财政赤字扩张、举债成本飙升和财政弹性不足的作用下，美国国债存量规模从 2

6、008 年金融危机前的不足 10 万亿美元激增至当前的 36.2 万亿美元，年均增加 1.6 万亿美元。从偿债角度看，美国财政赤字削减困难，财政收入端受特朗普减税法案预期有所承压，财政支出端受刚性支出占比过高而难以有效缩减。为压缩财政支出，特朗普内阁成立了政府效率部（DOGE）进行减支改革，但截至 2025年 4 月，DOGE 宣称已节省了 1600 亿美元，不足当前财政赤字规模的 10%，也与此前承诺 2 万亿美元的缩减额存在很大差距。美国国会预算办公室 2025 年 3 月的预测数据显示，未来 30 年美国财政赤字率仍将维持在较高水平，2055 年预计将升至 7.3%，从而将公众持有的联邦