【信达证券】存款利率下调的影响尚未被充分定价-250526（15页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 存款利率下调的影响尚未被充分定价 Table_ReportTime2025 年 5 月 26 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金 隅大厦B 座 邮编：100031 3 存款利率下调的影响尚未被充分定价存款利率下

2、调的影响尚未被充分定价 Table_ReportDate 2025 年 5 月 26 日 上周存款利率调降落地，但债券市场反应平淡，存单利率的上行甚至带来了对于银行负债压力的担忧。事实上，本次存款利率的下调是 2022 年以来幅度最大的一次，其对银行负债的影响可能并非其核心矛盾。在 2021 年以来，国内存款利率形成机制进行了多次调整，20232023 年以来年以来“落落实存款利率合意调整幅度实存款利率合意调整幅度”已纳入已纳入MPAMPA考核之中，商业银行存款挂牌利率会考核之中，商业银行存款挂牌利率会跟随政策利率调整，尽管理论上这只是银行利率定价的参考，但实际操作跟随政策利率调整，尽管理论上

3、这只是银行利率定价的参考，但实际操作中存款利率的上限也会跟随挂牌利率调整，进而实现对存款利率的实际约中存款利率的上限也会跟随挂牌利率调整，进而实现对存款利率的实际约束。束。由于政策利率与银行贷款利率的传导关系相对顺畅，但居民和企业可以通过活期存款定期化、购买金融产品等方式获取更高息的收益，因此过去存款利率下调的幅度在多数情况下都要大于政策利率。20242024 年，尽管存年，尽管存款自律机制已采取了禁止手工补息、同业活期存款自律等方式对银行负债款自律机制已采取了禁止手工补息、同业活期存款自律等方式对银行负债成本进行控制，但商业银行的平均计息负债成本率仍然低于生息资产收益成本进行控制，但商业银行

4、的平均计息负债成本率仍然低于生息资产收益率仅率仅 20BP20BP，银行净息差仍在不断下滑。，银行净息差仍在不断下滑。由于降低全社会综合融资成本仍是中央经济工作会议确定的货币政策任务，银行贷款利率下降仍是大势所趋。央行在 5 月降息落地后推动 LPR 下调10BP，新一轮存款利率下降也随之落地。尽管本次存款挂牌利率与此前几尽管本次存款挂牌利率与此前几次下调大致相当，但存款利率上限下调的幅度更大，各期限利率下调的幅次下调大致相当，但存款利率上限下调的幅度更大，各期限利率下调的幅度均为度均为 20222022 年以来最大的一次。年以来最大的一次。目前，大行与传统股份行 1 年期存款利率上限分别下调

5、 25BP 和 30BP 至 1.1%和 1.3%，3 年期存款利率上限分别下调35BP 和 40BP 至 1.55%和 1.75%，协定存款与通知存款利率上限也下调了 20-25BP。这样的下调幅度反映了央行保护银行息差的迫切性。尽管存款利率下调反映了国内广谱利率下行的过程还在持续，但出于存款利率下调对于银行负债端扰动的担忧，存单利率甚至出现了小幅上升。但事实上，存款利率下行对于银行体系负债的影响更多只是摩擦，只有当流存款利率下行对于银行体系负债的影响更多只是摩擦，只有当流动性环境持续收紧叠加资产端出现冲击后才会对整个银行体系造成更广泛动性环境持续收紧叠加资产端出现冲击后才会对整个银行体系造

6、成更广泛的冲击。一般而言，流动性紧张会限制商业银行的负债扩张能力，此时若的冲击。一般而言，流动性紧张会限制商业银行的负债扩张能力，此时若信贷与政府债供给扩张又会给商业银行带来刚性的资产配置压力，银行的信贷与政府债供给扩张又会给商业银行带来刚性的资产配置压力，银行的资产负债错配可能会在存单发行上形成反馈效应，此时结构性的摩擦可能资产负债错配可能会在存单发行上形成反馈效应，此时结构性的摩擦可能就会放大这样的反馈效应。就会放大这样的反馈效应。例如 2020 年下半年压降结构性存款，在流动性紧张以及信贷与政府债供给大幅扩张的背景下就推动存单利率大幅走高。但相对应的，2024 年 4 月禁止手工补息后大