【中邮证券】信用周报：信用跌不动？-250519（10页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 生产热度回升，物价整体上涨高频数据跟踪 20250519-2025.05.19 信用策略观点 信用跌不动？信用跌不动？信用周报信用周报 20240202405 51919 信用跌不动信用跌不动？5 5 月开始信用债开启了持续两周的回暖行情，上周在利率债震荡月开始信用债开启了持续两周的回暖行情，上周在利率债震荡走弱的情

2、况下，信用债抗跌属性凸显。走弱的情况下，信用债抗跌属性凸显。五一假期后的第一周，“双降”时点前置，信用债市场终于有所反应，三年以内的普信债、二永债的收益率下行幅度均高于同期限的利率债。而上周利率债的行情明显偏弱，冲击债市行情的因素较多，包括中美关税、4 月出口数据、PPI同比与新增信贷等，收益率普遍震荡上行。而信用债则不太受利率行情偏弱的影响，特别是 4 年以内的普信债，收益率仍在持续下行。从曲线形态来看，短端有进一步陡峭化的趋势，目前从曲线形态来看，短端有进一步陡峭化的趋势，目前 2 2-4 4 年的陡年的陡峭程度最高，短端下行幅度较大，超长端则几乎没有变化。峭程度最高，短端下行幅度较大，超

3、长端则几乎没有变化。对比近一月的曲线形态，可以看出从四月下旬开始的连续四周左右的信用债走暖行情使得曲线的陡峭化程度持续加深。目前的位置来看，1.5 年及以内的曲线极度平坦，2-4 年陡峭程度较为凸显，超长期限则变化小。二永债行情虽暖但情绪较为谨慎，二永债行情虽暖但情绪较为谨慎，4 4-5 5 年的参与空间被进一步压年的参与空间被进一步压缩。缩。从曲线期限结构来看变化不大，1 年以内、7 年及以上都较为平坦，2-5 年是曲线陡峭化最高的部分。但目前曲线离去年年底的收益率低点位置对比一个月前更加接近，后续可参与的机会也相应收缩。4 年至 5 年银行二级资本债收益目前已经低于 10 年国债加点 30

4、bp 的位置，25bp 左右，不是好的入场时机。从活跃成交的情况来看，行情依然是谨慎乐观，成交平均久期偏短，低于估值成交的幅度也不大。而从超长期限信用债的表现来看，不少机构卖出的意愿较为明而从超长期限信用债的表现来看，不少机构卖出的意愿较为明显，好在从折价成交幅度来看重点并依然不在超长期限。显，好在从折价成交幅度来看重点并依然不在超长期限。超长期限信用债折价成交的占比分别为 60.98%、36.59%、14.63%、36.59%、46.34%。从折价成交幅度来看，超长期限信用债的折价幅度基本都在 3BP 以内，也不是急售行情。折价成交的行情焦点依然是中航产融，中航产融折价成交幅度多数落在在 1

5、0BP-30BP，5BP-10BP 之间的折价成交次之。从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿极弱，更受青睐的是地产债和弱资质城投。愿极弱，更受青睐的是地产债和弱资质城投。总结来看，从四月下旬开始最近一个月信用债行情表现不错，收总结来看，从四月下旬开始最近一个月信用债行情表现不错，收益率持续下行，上周更是走出了抗跌的行情，但我们仍对此持谨慎的益率持续下行，上周更是走出了抗跌的行情，但我们仍对此持谨慎的态度。短期内债市大概率进入震荡行情，特别是长端。而信用债目前态度。短期内债市大概率进入震荡行情，特别是长端。而信用债目前

6、绝对收益率和信用利差的保护都已经十分不足，震荡期市场对信用债绝对收益率和信用利差的保护都已经十分不足，震荡期市场对信用债的流动性瑕疵注意程度会的流动性瑕疵注意程度会增加增加。因此目前的点位来看，久期策略以。因此目前的点位来看，久期策略以 2 2-4 4 年的弱资质城投为主，此品种流动性有改善的趋势；二永年的弱资质城投为主，此品种流动性有改善的趋势；二永 4 4-5 5 年高年高等级参与难度加大，等级参与难度加大，3 3 年以内的品种仍有下沉空间，但需注意甄别主年以内的品种仍有下沉空间，但需注意甄别主体资质。体资质。风险提示：风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。发布时间：2025-05