【国金证券】信用策略备忘录：久期尴尬期-250425（7页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 量化信用策略 截至 4 月 18 日，中长端子弹型策略普遍难见超额收益，但强于哑铃型配置。在中长端策略中，城投久期、二级债子弹、二级债下沉等组合拥有 4bp 以内的正项超额收益，而其余多数组合读数在-3bp 以上，策略表现无明显分化。城投哑铃型策略组合近一个月累计超额收益靠前，上周反而回吐部分前期收益。此外，本周关税博弈与市场预期反复，久期策略或仍然缺乏有效性。品种久期跟踪 城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债久期处于较高历史分位。截至 4 月 18 日，城投债、产业债成交期限分别加权于 1.95 年、2.15 年，城投债与产业债虽较上期有所回落，但均处于 2

2、021 年 3 月以来较高位水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 3.69 年、2.97 年、1.93 年；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.26 年、1.79 年、3.72 年、1.36 年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债、租赁公司债位于较高历史分位。票息资产热度图谱 截至 2025 年 4 月 21 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多有调整，1-2 年民企公募非永续品种收益率上行幅度超过 15BP，其余品种中 2

3、-5 年国企私募永续债调整幅度也大于 5BP；地产债中，短期限品种利率仍有下行，1 年以上品种收益率上行幅度基本在 5BP 内。金融债中，各品种收益率以上行为主，一般商金债和二永债中收益率上行的品种期限多分布在 2 年以上，不过调整幅度总体较小，控制在 5BP 内。超长信用债探微跟踪 超长信用债指数转跌。3 月下旬以来因权益市场波动加剧、关税等因素扰动，债市再度走强。中短久期存量票息资产性价比被快速削弱，对于前期踏空利率行情及追求超额收益的投资者，开始做多超长信用债。原以为在各券种收益率急速下行的阶段中，超长信用债也会重现“赚钱效应”，但 4 月以来，超长信用债表现没有预期般强势。从中债全价指

4、数涨幅来看，近期超长信用债指数难以跑赢 10 年以上国债指数，直至上周补涨也没有出现，7 年以上信用债指数走势转为下跌。地方政府债供给及交易跟踪 4 月以来，地方债换手率显著波动，或与市场资金面短期变化、投资者交易情绪波动有关。从期限结构来看，10 年期以上地方债的换手率相对较高。在当前利率总体平稳但市场预期存在分歧的环境中，投资者对长期限地方债展现出较强的交易意愿。交易量层面，长期限债券供给规模不断扩大，交易活跃度相应提升。具体表现为 10 年期以上地方债成交量远高于 7 年期以内品种，与保险等机构长久期债券的配置偏好相契合。风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口

5、径偏差 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 量化信用策略.3 品种久期跟踪.3 票息资产热度图谱.4 超长信用债探微跟踪.4 地方政府债供给及交易跟踪.5 风险提示.5 图表目录图表目录 图表 1：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.3 图表 2：信用债久期历史分位数（截至 2025/4/18）.3 图表 3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 4 月 21 日，单位：%）.4 图表 4：指数周度涨幅对比.5 图表 5：地方债周度成交换手率.5 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 量化信用策略 截至

6、 4 月 18 日，中长端子弹型策略普遍难见超额收益，但强于哑铃型配置。在中长端策略中，城投久期、二级债子弹、二级债下沉等组合拥有 4bp 以内的正项超额收益，而其余多数组合读数在-3bp 以上，策略表现无明显分化。城投哑铃型策略组合近一个月累计超额收益靠前，上周反而回吐部分前期收益。此外，本周关税博弈与市场预期反复，久期策略或仍然缺乏有效性。图表图表1 1：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置 20%的 10 年国债、64%的 3 年 AA+城投债及 16%的 10 年 AA+