【远东资信】国际三大评级机构政府相关实体评级方法比较研究-250327（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究远东研究信用信用评级技术评级技术 2025 年年 3 月月 27 日日 国际三大评级机构政府相关实体评级方法比较研究国际三大评级机构政府相关实体评级方法比较研究 摘摘 要要 作作 者：者：冯祖涵，冯祖涵，FRM 邮邮 箱箱： 从定义来看，政府相关实体可以大致分为两类，一类是政府对实体具有足够的控制权，一般表现为政府持股或深度干预实体经营；另一类是提供重要的公共产品或履行公共政策职能，政府在其陷入困境时会提供临时性、特殊性支持，以使其免于违约。从评级框架来看，标普与惠誉的评级框架相似度较高，主要包括 GRE 的个体信用状况、政府的信用级别与政府支持的可能性三

2、个模块。当 GRE 的个体信用状况低于政府信用级别时，个体信用状况与政府信用级别可视为级别变动的两端，政府支持的可能性会驱动 GRE 信用级别趋于其中一端。可能性越高，GRE 信用级别更接近政府的信用级别。反之，GRE 信用级别越趋于自身个体信用状况。穆迪额外考虑了 GRE 与支持方政府之间的违约相关性，主要采取联合违约分析的方法，在评估 GRE 个体信用状况的基础上，进一步评估政府特殊支持以及 GRE 与政府间的违约相关性，据此计算 GRE 的违约概率。从评级要素来看，国际三大在评估政府支持的可能性时，均评估了政府对GRE 的所有权、政府干预程度、担保情况、历史支持记录以及 GRE 违约的负

3、面影响，但每个要素的侧重点存在差异。尤其在评估 GRE 的负面影响时，标普与惠誉从 GRE 提供的公共服务及风险传导两方面进行评估；穆迪则是从负面影响的具体表现出发，考察潜在的政治、经济与融资成本影响。除共通性的评级要素外，穆迪还额外考虑了特殊支持的限制性因素，包括政府的财政实力以及政府的政策透明度与可预测性。同时，穆迪为评估违约相关性设计了三个一级指标：经营和财务上的联系程度、收入来源的重叠程度、共同的信用风险敞口，并使用了取最值的方法。总的来看，因 GRE 与政府的信用联系，GRE 信用评级的关键在于评估政府提供特殊支持的可能性。国际三大主要关注所有权、政府干预程度、担保、历史支持记录以及

4、违约的潜在影响。但政府对 GRE 的干预及支持往往通过间接且非公开的方式，信息的准确性与全面性会影响评级作业。同时，对 GRE 违约的负面影响评估也多基于当前 GRE 的运营情况。实际上，违约所造成的负面影响也一定程度上与违约过程中 GRE、政府以及市场各方反应相关。此外，穆迪引入的违约相关性考虑了政府支持能力在危机情况下的下滑，实则是将 GRE 与政府视为某种程度上的信用共同体，对其进行的压力测试，具有实际意义。政府相关实体评级方法值得在增强前瞻性与深入探索违约相关性两方面继续优化。相关研究报告相关研究报告：1.地方产业投资运营企业信用评级方法探究，2025.01.17 2/12 请务必阅读

5、正文后的免责声明 远东研究远东研究信用信用评级技术评级技术 2025 年年 3 月月 27 日日 一些企业或由政府持股或控制，或承担了提供公共服务或履行公共政策职能的角色，其在压力情境下大概率可以得到来自政府的特殊性、临时性支持，其信用与政府信用密切相关。对于此类企业，国际三大信用评级机构将其定义为政府相关实体，并为其设计了能体现其信用特点的评级方法。本文将从政府相关实体的定义出发，比较分析国际三大设计的政府相关实体评级框架，并深入探讨其选用的评级要素。一、一、政府相关实体政府相关实体的定义的定义 标普定义的政府相关实体（Government related entity,GRE）包括两种类型

6、：一类是实体在压力情景下受到政府特殊支持，其偿付到期债务的能力与意愿得到相应提升；另一类是实体受政府控制，在政府遭遇压力的情况下，可能遭到政府负面干涉。其中，第一类受到政府特殊支持的实体并不一定受政府控制。标普所定义的政府支持与政府负面干涉均出现在 GRE 或政府遭遇财务困境的特殊情形下，具备临时性与特殊性。潜在的政府支持将有助于提高GRE 的信用级别，而政府负面干涉将导致 GRE 的资源转由政府调配，从而削弱 GRE 的信用资质。穆迪将政府相关实体命名为政府相关发行人（Government-related Issuers,GRIs）。穆迪定义的政府相关实体需要符合以下两个条件之一：由政府全部