【华安证券】6月美国通胀数据点评：关税带来的高通胀为何仍未完全显现？-250716（8页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 关税关税带来的高通胀为何仍未完全显现？带来的高通胀为何仍未完全显现？6 月月美美国国通胀通胀数据点评数据点评 20250716 2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 点评报告 报告日期：报告日期：2025-07-16 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主

2、要观点：主要观点：Table_Summary 数据观察数据观察：CPI 总量及核心总量及核心 CPI 均升温均升温，但但核心核心 CPI 好于预期好于预期 6 月月 CPI 同比增长同比增长 2.7%，Wind 预期值预期值 2.64%，前值为 2.4%。CPI 环比增长0.3%，较前值增长 0.2pct（前值+0.1%）。核心核心 CPI 同比增长同比增长 2.9%，Wind 预预期值期值 2.95%，前值为 2.8%。核心 CPI 环比增长 0.2%，较前值增长 0.1pct（前值+0.1%），CPI 同比及核心 CPI 同比均还未超过今年 2 月的通胀水平。本月本月 CPI 中能源和食品

3、均有反弹。中能源和食品均有反弹。6 月能源分项环比上涨 0.9%，前值为-0.1%，其中汽油价格环比上涨 1%，为 1 月以来最大涨幅，贡献 CPI 上涨力量。国际油价受以伊冲突等地缘风险推升供应担忧影响 6 月出现上涨。油价上涨支撑了交通类价格，机票同比及环比跌幅均出现收窄。6月食品分项同比上涨3.0%，高于整体 CPI 同比涨幅(2.7%)，环比上涨 0.3%，较 5 月环比（0.1%）通胀扩大。其中水果蔬菜、饮料环比上涨显著。需求敏感指标看，需求敏感指标看，二手车价格环比下降 0.7%，前值为-0.5%，降幅继续扩大。新车价格亦维持下降趋势，新车价格环比维持前月-0.3%的水平。新车及二

4、手车市场均降温，反映了关税冲击正在使消费需求和信心减弱。6 月美国消费者信心指数降至 93%（前值 98.4%）。但二手车批发端已在关税成本影响下出现强劲增长，曼海姆二手车价值指数显示批发价同比涨幅升至 6.3%，环比上升至 1.59%。当前需求当前需求收缩收缩强于强于供应链的成本推升供应链的成本推升，故故汽车汽车价格最终价格最终仍仍呈现下呈现下跌，跌，但强劲的但强劲的二手车批发市场二手车批发市场仍在未来形成通胀隐忧仍在未来形成通胀隐忧，曼海姆指数作为美联，曼海姆指数作为美联储关注指标，可能制约降息节奏储关注指标，可能制约降息节奏。从需求滞后指标来看，家具价格环比增速涨至 1.0%（前值 0.

5、3%），家具作为阶段性必要消费品且供应链依赖从中国进口，关税成本即时转嫁，反映了关税对价格的真实推升幅度。综合来看，刚需品与综合来看，刚需品与非刚需品的价格分化趋势在加剧，呈现非刚需品的价格分化趋势在加剧，呈现冰火两重天冰火两重天。一方面是非刚需品显示一方面是非刚需品显示为弱需求压制通胀，另一方面是刚需品在供应链压力下价格大涨。为弱需求压制通胀，另一方面是刚需品在供应链压力下价格大涨。服务类服务类 CPI 涨幅涨幅远低于整体远低于整体 CPI 涨幅，仅回到涨幅，仅回到 4 月的水平月的水平。薪资降速导致。薪资降速导致住住房租金下降，房租金下降，外食、外宿、外食、外宿、保险、机票等多数服务类保险

6、、机票等多数服务类 CPI 均受冲击。均受冲击。住房通胀或开始出现拐点。业主等价租金（OER）、主要居所租金的同比及环比均维持前值，未出现反弹。住所及住所租金同比及环比均回落 0.1pct，呈持续压降。领先指标看，标普 CS 房价指数显示市场租金增速连续 4 个月放缓，未来住房通胀压力或能缓解。目前来看，在薪资降速下，租金水平持续受到制约，地产或已面临下行压力。美国联邦住房金融局（FHFA)局长比尔普尔特认为美联储降息未均衡考虑地产市场，故一直加大对鲍威尔的批评力度，并发帖敦促鲍威尔辞职。外宿 CPI 环比下降显著，降幅达 1.8pct。机动车保险、机票等其他多个服务类 CPI 分项环比均下降