【华源证券】农商行债券投资情况梳理：农村金融机构持有多少债券？-250713（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收点评报告固收点评报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人农村金融机构持有多少债券？农村金融机构持有多少债券？农商行债券投资情况梳理投资要点：投资要点：农商行是债市的重要参与者农商行是债市的重要参与者。近年来，农商行逐渐成为债券市场的重要参与者。农商行倾向于投资同业存单、国债和地方债、政策性金融债，并参与城投债投资。2024年农商行对超长期国债的配置力度显著提升，反映出对长期稳定收益的追求。随着长债收益率大幅下行，农商行债券投资面临收益倒挂问题，A

2、股上市城农商行 25Q1债券投资增量中持有至到期科目占比仅 4.5%，反映了农商行的投资债券从传统的“持有至到期”逐渐转向波段交易。中长期来看，商业银行债券投资占比或趋于上升中长期来看，商业银行债券投资占比或趋于上升。利率债作为合格流动性资产，商业银行需要一定比例的债券持仓来满足 LCR 等流动性监管指标。从中小型银行整体来看，债券投资占比从 2015 年 1 月末的 13.7%升至 2025 年 5 月末的 22.7%。随着房地产大时代过去，基建投资空间逐步变小，信贷需求可能长期偏弱。中国社会融资结构正发生深刻变化，即社融中信贷占比下降，政府债券占比不断上升。因应融资结构变化，银行体系的资产

3、结构也面临长期变化，中长期来看，商业银行债券投资占比趋于上升。农村金融机构持有的债券规模预计超过农村金融机构持有的债券规模预计超过 1313 万亿元万亿元。截至 2025 年 5 月末，中小型银行（股份行、城商行及农商行）合计持有债券 46.4 万亿元，占总资产的 22.7%；近年来债券投资占比逐年上升。截至 2025 年 3 月末，农村金融机构资产规模达 59.9万亿元，倘若债券投资占比与中小型银行一致，持有债券规模达 13.6 万亿元。从 10家 A 股上市农商行来看，截至 2024 年末，债券（含同业存单）投资占比最高的达37.4%，最低的 21.5%，即 A 股上市农商行债券（含同业存

4、单）投资占比均超过 20%。倘若以 2024 年末 A 股农商行债券投资占比 27.8%计算，农村金融机构债券持仓达16.6 万亿元。需要关注农商行债券投资可能的监管政策。需要关注农商行债券投资可能的监管政策。我们估算，倘若将农村金融机构债券投资比例控制在 20%以内，至少需要压降 1.6 万亿债券投资；倘若控制在 15%以下，则压降规模超过 4.6 万亿，或将对债市造成显著的影响。我们认为，将农商行债券投资比例控制 15%以内的可能性较低，毕竟银行需要利率债做流动性管理。此外，农商行信贷投放面临需求不足的问题，严控债券投资比例可能加剧农商行的经营压力。利率债看窄幅震荡，继续看多长久期下沉城投

5、及资本债利率债看窄幅震荡，继续看多长久期下沉城投及资本债。我们认为 25Q3 降息的可能性低，但当前央行较宽松，利率债很难明显调整，看窄幅震荡。我们建议，利率债波段操作紧盯资金面，一旦收紧就防守。6 月初以来我们持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债。继续关注港股银行机会。关注中华财险资本补充债投资机会。风险提示风险提示：经济可能好于预期，央行可能收紧资金面，可能引发债市调整；农商行经济可能好于预期，央行可能收紧资金面，可能引发债市调整；农商行等银行自营投资债券及基金监管政策可能收紧；理财估值整改后，信用债波动可能等银行自营投资

6、债券及基金监管政策可能收紧；理财估值整改后，信用债波动可能加大。加大。2 20 02 25 5 年年 0 07 7 月月 1 13 3 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 4页源引金融活水 润泽中华大地图表图表 1 1：中国农村金融机构资产规模走势（亿元）中国农村金融机构资产规模走势（亿元）资料来源：同花顺 iFinD、华源证券研究所图表图表 2 2：社融增量中各项目占比走势（社融增量中各项目占比走势（%）资料来源：同花顺 iFinD、华源证券研究所图表图表 3 3：截至截至 20242024 年末，年末，A A 股上市农商行债