【华安证券】债市机构行为周报（6月第4周）：还有哪些债券可以挖掘？-250622（17页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 还有哪些还有哪些债券债券可以可以挖掘挖掘？债市机构行为周报债市机构行为周报（6 月第月第 4 周）周）2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 固收周报 报告日期：报告日期：2025-06-22 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 本周综述：本周综述：Tabl

2、e_Summary 20Y 行情可能仍未结束，关注老券利差的压缩空间行情可能仍未结束，关注老券利差的压缩空间 本周债市平稳运行，但本周债市平稳运行，但 20Y 与与 50Y 表现亮眼表现亮眼。从两个关键期限到期收益率，10Y 国债与 30Y 国债维持横盘，下行在 1bp 左右，投资者开始转向市场上仍具性价比的 20Y 与 50Y 期限国债，两类资产单周下行幅度在 5bp 左右，往后看，还有哪些债券有收益可挖？第一第一，我们认为，我们认为 20Y 国债的行情可能仍未结束。国债的行情可能仍未结束。从 20Y-30Y 的利差来看，今年是其近 5 年来的高点，2 月下旬约为 12bp，因此压缩有空间，

3、考虑到随着 20Y 特别国债的发行，其流动性也有所改善，在利率横盘期间是较具有性价比的品种之一，当前两者利差压缩至当前两者利差压缩至 3bp，实际依然为，实际依然为2024 年及以前的最高位。年及以前的最高位。第二第二，20Y 国债可能较国债可能较 50Y 国债更有性价比。国债更有性价比。一是如我们上文所述其流动性近期有所改善，对于公募基金而言更易调整仓位，二是其久期低于30Y，更是低于流动性较弱的 50Y 国债，博弈的同时波动率也不会过高，三是从历史上看，30Y 国债与 20Y-30Y 国债的利差变化规律性更强，当趋势性行情来临时，30Y 国债利率率先出现下行，对应 20Y-30Y利差走扩，

4、而随后 30Y 横盘时，20Y 国债则会有一波补涨。倘若债市发生回调，通常也是 30Y 回调更多而导致的期限利差压缩，而 50Y 与30Y 国债的利差变化规律则相对更加复杂。因此，在利差分位数具有性价比的情况下，20Y 也具有较高性价比。第三，可以关注部分老券的利差压缩机会。第三，可以关注部分老券的利差压缩机会。建议投资者可寻找仍有一定流动性、存在利差压缩空间的老券机会，230023 在 6 月上旬 25 特别 02 发行 1700 亿元后，与之利差回升至 5bp 左右，叠加该券种存在较高的空头势能（券商对其债券借贷量较高），因此在挖利差行情下近期我们看到 230023 表现相对亮眼，但当前其

5、与活跃券 25 超长特别 02 利差降至 3bp，后续赔率可能不足。此外，拉久期、加杠杆的债市环境，此外，拉久期、加杠杆的债市环境，是否应该重视反转风险？是否应该重视反转风险？事实上，我们在 6 月以来看到两个趋势，第一是大行加大融出后资金面转松的趋势，本周大行资金融出首次年内上升至 5 万亿元，短期仍未见到收紧信号，第二是大行买入短债也已持续数周，或出于短债到期后的重新买入，或是央行开启买债的前兆，短端较 6 月初已经兑现了 10bp 的下行幅度，当前债市资金抱团长债可能更多处于半年度考核冲收益的诉求，Table_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明

6、 2/17 证券研究报告 在月底以前仍可维持久期，货币政策端仍对债市有利，可重点关注突发性事件冲击后的右侧应对。风险提示风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。Table_CompanyRptType 固收周报固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/17 证券研究报告 正文目录正文目录 1 本周机构行为点评：还有哪些债券可以挖掘？本周机构行为点评：还有哪些债券可以挖掘？.5 1.1 收益曲线：国债和国开债收益率普遍下行.5 1.2 期限利差：国债息差倒挂加深，国开债息差走势分化；国债利差短端走阔，国开债利差长端走阔.6 2 债市杠杆与资金面债市杠杆与资金面.7 2.1 杠杆率：升