【国开证券】2025年利率债供给展望-241224（20页）.pdf

1、 固固 定定 收收 益益 证证 券券 研研 究究 报报 告告 固固 定定 收收 益益 专专 题题 报报 告告 请务必阅读正文之后的免责条款。宏观宏观研究研究 2025 年利率债供给展望年利率债供给展望 Table_Author 固定收益固定收益分析师：分析师：岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱： Table_Report 近期研究近期研究报告报告 2024 年年 12 月月 24 日日 Table_Summary 内容提要：内容提要：2024 年利率债供给情况。年利率债供给情况。截至 12 月 20 日，2024 年利率债共计发行27.

2、83 万亿，到期量 15.04 万亿，净融资额 12.79 万亿。与 2023 年相比，发行量、到期量和净融资额分别增长 1.52 万亿、3762 亿和 1.15万亿。财政政策财政政策更加积极更加积极，政府加杠杆空间较大政府加杠杆空间较大。在今年刚刚结束的中央经济工作会议上，财政政策的表述为“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施”。考虑到目前经济下行压力仍然较大，在财政政策“更加积极”目标下，2025 年财政政策有必要继续保持强度，在此我们预计 2025 年赤

3、字率为 3.8%。由此，2025 年预算赤字规模预计为 5.31万亿，2025 年中央预算赤字规模为 4.51 万亿，地方预算赤字规模为8000 亿。2025 年利率债发行额度和节奏预测。年利率债发行额度和节奏预测。2025 年我们预计利率债共计发行 29.81 万亿，较 2024 年的 27.86 万亿增加约 1.95 万亿。其中，国债发行规模为 13.63 万亿，较 2024 年的 12.41 万亿上升 1.22 万亿；地方债发行规模为 10.31 万亿，较 2024 年的 9.78 万亿上升 0.53万亿；政金债发行规模为 5.87 万亿，较 2024 年的 5.67 万亿增加2000

4、亿。发行节奏上看，国债方面，4、12 月为到期高峰，平均到期量达到万亿元，剩余月份中，一季度整体到期规模较高，月均 5700 亿元左右。因此，全年看，国债发行上半年增速维持较高水平。地方债方面，发行节奏可能类似于 2022 和 2023 年，即一季度地方债发行量整体偏高。考虑到政策累加效应的释放以及明年经济情况，尤其是专项债方面，政策可能更为强调提前发力，因此从全年的角度看，集中发行可能出现在一、二季度。风险提示：风险提示：经济运行环境出现超预期变化；央行货币政策重大调整风险；各类债券供需超预期变化风险。固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录目录 1、2024 年

5、利率债发行回顾年利率债发行回顾.4 2、2025 年利率债发行展望年利率债发行展望.10 2.1 国债发行展望.10 2.2 地方债发行展望.13 2.3 政金债发行展望.17 3、总结、总结.18 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of20 图表目录图表目录 图 1：2021-2024 年利率债发行、到期及净融资情况.4 图 2：2021-2024 年国债发行及到期情况.5 图 3：2024 年各月国债发行量.5 图 4：2021-2024 年地方债发行及到期情况.5 图 5：2024 年各月地方债发行量.5 图 6：2021-2024 年地方债发行节奏.6 图 7：专项

6、债占地方债比重不断提升.7 图 8：2024 年各月专项债发行量.7 图 9：地方债剩余平均年限不断拉长.9 图 10：2024 年专项债发行期限.9 图 11：2021-2024 年政金债发行及到期情况.9 图 12：2024 年各月政金债发行量.9 图 13：2024 年一般国债发行计划表.11 图 14：2023 及 2024 年储蓄国债发行计划表.12 图 15：记账式国债月度发行额.13 图 16：2025 年国债月度到期量.13 图 17：地方政府一般债的限额与余额.14 图 18：地方政府专项债的限额与余额.14 图 19：2025 年地方政府债偿还量与 2024 年基本持平.1