【联合资信】2025年一季度地方政府债券市场观察：隐债置换加快土储专项债重启 地方债发行规模创同期历史新高-250603（14页）.pdf

1、 1 隐债置换加快土储专项债重启 地方债发行规模创同期历史新高 2025 年一年一季度季度地方政府债券市场观察地方政府债券市场观察 2025.05 2 隐债置换加快隐债置换加快土储专项债重启土储专项债重启 地方债地方债发行规模创发行规模创同期同期历史新高历史新高 2025 年一季度地方政府债券市场观察年一季度地方政府债券市场观察 联合资信公用评级一部 唐立倩 张永嘉 董思茵 张英昊 2025 年一季度，地方政府债券累计发行年一季度，地方政府债券累计发行 2.84 万亿元，万亿元，较上年同期增长较上年同期增长80.58%，规模规模创历史创历史同期发行同期发行新高新高；其中用于置换隐性债务的政府专

2、项债券发；其中用于置换隐性债务的政府专项债券发行行 1.34 万亿元，已完成全年万亿元，已完成全年 2 万亿元额度的一半以上，隐债置换进度快速推进万亿元额度的一半以上，隐债置换进度快速推进。随着“自审自发”试点开启及土储专项债发行落地，二季度新增专项债供给随着“自审自发”试点开启及土储专项债发行落地，二季度新增专项债供给将将逐步放量。逐步放量。2025 年中央通过年中央通过提高提高赤字率等一系列更加积极的财政政策进行逆周赤字率等一系列更加积极的财政政策进行逆周期调节，助力经济增长期调节，助力经济增长、提振市场信心提振市场信心，考虑到考虑到进入进入 4 月之后，全球关税不确月之后，全球关税不确定

3、性定性在多个层次冲击预期在多个层次冲击预期，预计财政政策将会适时适度加码，稳住经济增长态，预计财政政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势势；未来未来地方政府债务严监管态势仍将持续地方政府债务严监管态势仍将持续，同时化债思路向“防风险、促发，同时化债思路向“防风险、促发展并重”转变，化债资源及地方投融资空间或将进一步分化。展并重”转变，化债资源及地方投融资空间或将进一步分化。一、地方政府债券相关政策梳理一、地方政府债券相关政策梳理 2025 年以来，我国宏观调控力度加大。2025 年初政府工作报告提出，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，

4、推动经济持续回升向好；实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力，适时降准降息，保持流动性充裕。在此背景下，地方政府债券作为重要的逆周期调控工具持续发力。2025 年以来，地方政府债券相关政策主要体现在安排更大规模的政府债券，继续规范并推动土储专项债工作；推动地方落实隐性债务置换，动态调整债务高风险地区名单；强调健全地方债务监测体系和政府债务风险指标体系，并进一步优化专项债券管理机制。具体的相关政策举措如下。一是实施更加积极的财政政策，安排更大规模的政府债券，继续规范并推一是实施更加积极的财政政策，安排更大规模的政府债券，继续规

5、范并推动土储专项债工作。动土储专项债工作。政府工作报告提出实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力、更加给力。主要体现在：一是提高财政赤字率，今年赤字率按 4%左右安排、比上年提高 1 个百分点，赤字规模 5.66 万亿元、比上年增加 3 1.6万亿元（中央财政赤字4.86万亿元、比上年增加1.52万亿元，地方财政赤字8000 亿元、比上年增加 800 亿元）；二是安排更大规模的政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元、比上年增加 3000 亿元，拟发行特别国债 5000 亿元（支持国有大行补充核心一级资本）；新增地方政府专项债券限额 4.4 万亿元、比

6、上年增加 5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；2025 年合计新增政府债务总规模 11.86 万亿元、比上年增加 2.9 万亿元，财政支出强度明显加大。同时强调要加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出。此外，为贯彻落实国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见（国办发202452 号）和关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知（自然资发2024242号）等相关要求，2025年 3月 4日，自然资源部和财政部发布相关通知（自然资发202545 号），从发债要求、资金使用主体、申报审核流程、资金收益平衡、监督管理等方面作