【东吴证券】宏观点评：中国出口增速或持续超市场预期-250818（10页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/10 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20250818 中国出口增速或持续超市场预期中国出口增速或持续超市场预期 2025 年年 08 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 相关研究相关研究 美联储全年降息预期仍存在回调风险 2025-08-17 结构性政策工具或是三季度施力重点 202

2、5-08-17 Table_Tag Table_Summary 核心观点核心观点：市场此前担忧随着“抢出口”动能的减弱，我国下半年出口或面临较大下行压力，四季度出口有较大回落风险，预期全年出口增速或仅有 3%左右；而我们认为，受益于受益于东盟和非洲等新兴市场经济体东盟和非洲等新兴市场经济体的的经济经济增长韧性，增长韧性，以及欧美关税不确定性下以及欧美关税不确定性下中欧中欧贸易的改善贸易的改善，我国下半年，我国下半年出口有望继续超预期，出口有望继续超预期，预计三、四季度出口增速分别录得 5.9%和 1.0%，全年出口增速有望录得全年出口增速有望录得 4.6%，高出市场预期约，高出市场预期约 1.

3、6 个百分点，对个百分点，对应应 GDP增速可能高于预期约增速可能高于预期约 0.3 个百分点个百分点。而展望明年，我国外需仍然有较强而展望明年，我国外需仍然有较强的韧性，这主要受益于美国仍然趋于宽松的货币与财政政策。的韧性，这主要受益于美国仍然趋于宽松的货币与财政政策。尽管宽松的货币与财政政策预期已被市场较充分地定价，但其给美国经济的支撑将在明年逐步显现。对新兴市场经济体出口的高增并非仅由“抢出口”主导对新兴市场经济体出口的高增并非仅由“抢出口”主导 一方面，新对等关税框架下，包括东盟在内的主要转口地区关税调整幅度不大，大多仍低于我国目前被加征的税率，且针对转运的 40%存在界定和实施层面的

4、困难，因此对转口贸易造成的影响或相对有限；另一方面，对东盟、非洲等地区的出口高增长并非单纯由“抢转口”驱动，同对东盟、非洲等地区的出口高增长并非单纯由“抢转口”驱动，同时也由新兴市场经济体实际需求所驱动。时也由新兴市场经济体实际需求所驱动。今年以来，新兴市场经济体景气度整体优于发达国家，前 7 个月新兴市场经济体（除中国外）制造业PMI 整体明显高于发达国家，且始终位于荣枯线以上，侧面反映出东盟、非洲等地区实际需求相对向好，我国对其出口的高增长或更多是由于实际需求的驱动。美欧关税不确定性或继续支撑中欧贸易改善美欧关税不确定性或继续支撑中欧贸易改善 从欧盟的角度来看，我国今年以来对欧盟出口的高增

5、长或一定程度上源于美欧贸易摩擦下中欧贸易关系的缓和。尽管 7 月 24 日的中欧领导人会晤的结果表明中欧在多个经贸相关问题上仍存分歧，但考考虑到美欧在虑到美欧在7 月月 27 日达成的贸易协议具有较大的不公平性并引起了欧盟内部的担日达成的贸易协议具有较大的不公平性并引起了欧盟内部的担忧，且后续特朗普的关税政策仍有较大不确定性，欧盟或不会主动恶化忧，且后续特朗普的关税政策仍有较大不确定性，欧盟或不会主动恶化与我国的经贸联系，下半年我国对欧盟出口仍有望保持一定韧性与我国的经贸联系，下半年我国对欧盟出口仍有望保持一定韧性。美国财政货币政策双宽松，明年外需仍有韧性美国财政货币政策双宽松，明年外需仍有韧

6、性 货币政策：方向仍然宽松，市场预期至明年底美联储或降息货币政策：方向仍然宽松，市场预期至明年底美联储或降息 150bps 至至3%。尽管不同的机构对未来美联储的政策利率路径存在分歧，但都预期明年美联储将延续降息周期。当前联邦基金期货定价至 2026 年底，美联储将降息至 3-3.25%附近。同时，考虑到由特朗普提名的新一任美联储主席将在 2026 年 5 月接任，2026H2 美联储的货币政策或较当前预期更加宽松，对应的给美国经济总需求的刺激力度或也将更加显著。财政政策：大美丽法案对未来财政政策：大美丽法案对未来 1-3 年美国经济拉动最为显著。年美国经济拉动最为显著。7 月 4日，特朗普的