【华安证券】7月美国通胀数据点评：“关税持续通胀论”被证伪了吗？-250813（8页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “关税关税持续持续通胀通胀论论”被证伪了吗被证伪了吗？7 月月美美国国通胀通胀数据点评数据点评 20250813 2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 点评报告 报告日期：报告日期：2025-08-13 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 分析师分析师：洪子彦：洪子彦 执业证书号：S0010525060002 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主要观点：主要观

2、点：Table_Summary 数据观察数据观察：CPI 未变未变，核心核心 CPI 小幅小幅上升上升，CPI 及核心及核心 CPI 均低于均低于预期预期 7 月月 CPI 同比增长同比增长 2.7%，Wind 预期值预期值 2.72%，前值为 2.7%。CPI 环比增长0.2%，较前值降低 0.1pct（前值+0.3%）。核心核心 CPI 同比增长同比增长 3.0%，Wind 预预期值期值 3.04%，前值为 2.9%。核心 CPI 环比增长 0.3%，较前值增长 0.1pct（前值+0.2%），CPI 同比及核心 CPI 同比均还未超过今年 2 月的通胀水平。本月本月 CPI 回落的主因是

3、能源项下跌，食品价格回落的主因是能源项下跌，食品价格亦小幅回落亦小幅回落。7 月能源分项环比回落 1.1%，前值为 0.9%，其中汽油价格环比回落-2.2%，构成本月 CPI 的主要减项。受 OPEC+增产压力、贸易摩擦等带来供需关系逆转影响，叠加地缘政治风险担忧走弱，7 月油价较上月回落。7 月食品分项同比增长 2.9%，较上月回落 0.1pct，环比上涨 0.0%，较 6 月环比（0.3%）减小。其中家庭食品同比及环比均降温，而外食食品或受薪资粘性推动，价格同比刚性上涨。需求敏感指标看，需求敏感指标看，二手车价格环比上涨 0.5%，前值为-0.7%，价格转跌为涨。二手车价格同比升温至 4.

4、8%。新车价格亦开始回温，新车价格环比从前月-0.3%回升至 0.0%，同比从 0.2%升至 0.4%。新车及二手车市场均升温，消费需求和信心有所恢复。7 月 CCI 美国消费者信心指数升至 97.3%（前值 93%）。但二手车批发端小幅回降，曼海姆二手车价值指数显示批发价同比降至 2.8%，环比降至-0.53%。当前当前二手车项体现的二手车项体现的需求回温需求回温或也有油价下行带来或也有油价下行带来额外额外可可支配收入的原因，支配收入的原因，供给端供给端表现为表现为下行下行，作为美联储关注指标，作为美联储关注指标，二手车批发市场二手车批发市场带来的带来的通胀隐忧通胀隐忧或或稍解。稍解。从需求

5、滞后指标来看，家具价格环比增速降至 0.7%（前值 1.0%）。家具作为阶段性必要消费品且供应链依赖从中国进口，关税成本即时转嫁，反映了关税对价格的真实推升幅度。家具家具项项作为刚需品，价格作为刚需品，价格降温降温仍在持续或仍在持续或反映了需求走弱反映了需求走弱的程度在加深的程度在加深。服务类服务类 CPI 继续上涨，主要受到预期影响继续上涨，主要受到预期影响，但住房市场降温或使服务业的通，但住房市场降温或使服务业的通胀成为胀成为“无薪之火无薪之火”，螺旋风险仍弱，螺旋风险仍弱。住房通胀延续降温趋势。住房、住所、住所租金同比均较上月继续回落，回落幅度在 0.10.2pct。住房环比下降 0.1

6、pct，住所及住所租金环比维持前值。此外，外宿降温更显著，外宿环比为-1.0%，同比为-3.4%。领先指标看，标普 CS 房价指数显示市场租金增速连续 5 个月放缓，未来住房通胀或持续下降。目前来看，地产下行压力仍在持续。服务业中，多数服务类 CPI 均在上涨，受卖方议价能力支撑，医疗护理服务、运输服务等刚需类涨幅较多，机票环比涨幅显著、同比涨幅仅 0.7%，主要受暑期时点高收入人群需求支撑，也是财富不均衡的体现。住房降温反映当前收入效应住房降温反映当前收入效应仍不强。但服务类仍不强。但服务类 CPI 多数开始上涨，或是由于前月商品价格的上涨，带动多数开始上涨，或是由于前月商品价格的上涨，带动