【光大期货】宏观周报：通胀回暖，出口有韧性-250810（30页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S宏观周报宏观周报:通胀回暖，出口有韧性通胀回暖，出口有韧性2 0 2 52 0 2 5 年年 8 8 月月 1 01 0 日日光期研究光期研究 见微知著见微知著p 2摘摘要要中国7月CPI同比0.0%，前值0.1%。扩内需政策效应持续显现，消费领域价格继续呈现积极变化。一是CPI环比上涨0.4%，涨幅高于季节性水平0.1个百分点。环比上涨主

2、要受服务和工业消费品价格上涨带动。服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多。CPI同比持平，主要受食品价格较低影响。受上年同期价格基数较高影响，食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.24个百分点。7月PPI同比-3.6%，与前值持平。PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄。本月PPI环比变动的主要原因：一是季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响部分行业价格下降。二是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄。

3、物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。考虑到“反内卷”政策预期的升温，下半年通胀将处于“弱现实和强预期”。政治局会议提到“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。”单考虑政策的方向，去产能是趋势，考虑到时间维度和政策实施的力度上，反内卷在产能的影响可能是慢变量，对整体的生产影响比较有限。未来关注“反内卷”去产能的进度，一是中央层面去产能的指标。上

4、一轮供给侧改革中央明确过剩产能规模，制定退出规划表并计入地方政府考核。二是不同行业去产能的细则。根据媒体报导，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案将于近期出台。下周关注：中国7月经济数据（周五）、金融信贷数据（不定期），美国7月CPI（周二）通胀回暖，出口有韧性通胀回暖，出口有韧性p 3宏观经济数据总览宏观经济数据总览图表：图表：宏观经济数据总览宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2025-072025-062025-052025-042025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-

5、07GDP（%）当季5.405.404.60工业增加值（%）当月6.805.806.107.705.906.205.405.305.404.505.10社零（%）当月4.806.405.105.904.003.503.004.803.202.102.70固定资产投资（%）累计2.803.704.004.204.103.203.303.403.403.403.60累计7.508.508.809.109.009.209.309.309.209.109.30累计4.605.605.805.805.604.404.204.304.104.404.90累计-11.20-10.70-10.30-9.90-

6、9.80-10.60-10.40-10.30-10.10-10.20-10.20出口（%）当月7.205.804.808.1012.40-3.0010.706.7012.702.408.707.00CPI（%）当月0.000.10-0.10-0.10-0.10-0.700.500.100.200.300.400.600.50PPI（%）当月-3.60-3.60-3.30-2.70-2.50-2.20-2.30-2.30-2.50-2.90-2.80-1.80-0.80社融（%）8.908.708.708.408.208.008.007.807.808.008.108.20人民币贷款（%）7.0