【中邮证券】信用周报：谨慎看待超长期限的机会-250422（15页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email: 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 政策进入落地窗口流动性周报20250420-2025.04.21 信用策略观点 谨慎看待超长期限的机会谨慎看待超长期限的机会 信用周报信用周报 2024042120240421 谨慎看待超长期限的机会谨慎看待超长期限的机会 市场扰动因素较多，债市震荡偏弱，但信用债的抗跌表现好于利市场扰动因素较多，债市震荡偏弱，但信用

2、债的抗跌表现好于利率，部分低等级甚至逆势上涨，但超长期限的表现反而不如普信债。率，部分低等级甚至逆势上涨，但超长期限的表现反而不如普信债。美国高关税政策落地、超长期特别国债供给放量预期加强、稳增长政策加码发力，多重扰动因素下债市总体震荡走弱，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 的国债跌幅高于同期限中票，部分 AA-的品种收益仍在下行。但超长期限信用债的表现不仅弱于同期限的国债，甚至也赶不上普信债。曲线形态经过一周的调整后边际变化不大，曲线形态经过一周的调整后边际变化不大，3 3-5 5 年的陡峭程度仍年的陡峭程度仍最高，短端和超长较为鸡肋，可能是超长行情不佳的原因之一。最高，短端和超长较为鸡肋，可能

3、是超长行情不佳的原因之一。与 2月底的情况相比较而言，目前 1Y 以内的曲线依然十分平坦，AA 城投7 年及以上的超长期限部分也比较平，AA+中票 7-9 年较平，9-10 年重新开始陡峭，而两条曲线 3-5 年部分曲线的陡峭程度均较为明显。二永债的情况来看，我们上周建议的参与空间有所兑现，不少品二永债的情况来看，我们上周建议的参与空间有所兑现，不少品种收益率下行，但是集中于种收益率下行，但是集中于 5 5 年以内，长期限品种依然表现不佳。年以内，长期限品种依然表现不佳。以1Y-5Y、10YAAA-二级资本债收益率为例，分别下行了 0.3BP、上行了0.6BP、下行了 0.6BP、上行了 0.

4、5BP、上行了 0.1BP、上行了 2.5BP，部分低等级品种例如 AA-二级资本债涨幅更高。而从曲线期限结构来看，同样变化不大，1 年以内、7 年及以上都较为平坦，1-5 年是曲线陡峭化最高的部分。从活跃成交的情况来看，二永的市场行情依然属于谨慎乐观，也同样出现反复横跳的情况，久期基本退至 6 年以内。而从超长期限信用债的表现来看，情绪进一步低落，整体成交活而从超长期限信用债的表现来看，情绪进一步低落，整体成交活跃度不强，卖盘力量明显强于买盘。跃度不强，卖盘力量明显强于买盘。卖盘的情绪相比上周有所加强，周一到周五折价成交的占比分别为 41.46%、51.22%、51.22%、56.10%、7

5、5.00%。但折价成交幅度依然不高，基本都在 3BP 以内，5BP 以上的折价成交主要落在 5Y 以内的普信债，抛盘情绪不强。从低于估值成交的情况来看，买盘力度很弱。从低于估值成交的情况来看，买盘力度很弱。超长期限信用债低于估值成交占比分别 12.20%、4.88%、21.95%、19.51%、7.32%，成交幅度与上周相比明显变小，多数落在 3BP 内。低于估值成交的热点落在地产板块，特别是万科的收益率下行幅度很大，普遍在 5BP 以上。从近期的周度行情表现来看，超长期限信用债的行情依然差强人从近期的周度行情表现来看，超长期限信用债的行情依然差强人意。我们认为原因主要还是超长期限目前的绝对收

6、益率已经处于偏低意。我们认为原因主要还是超长期限目前的绝对收益率已经处于偏低的位置，这使得超长期限信用策略处于双重被动的局面，票息保护不的位置，这使得超长期限信用策略处于双重被动的局面，票息保护不足，使得配置盘购入热情不高；久期太长使得抗跌属性被明显足，使得配置盘购入热情不高；久期太长使得抗跌属性被明显削削弱，弱，目前的收益率点位下，持有目前的收益率点位下，持有 1 1 个月超个月超长长期限信用债甚至无法抗住期限信用债甚至无法抗住 4 4-5BP5BP 以上的跌幅。而与之相对应的，持有以上的跌幅。而与之相对应的，持有 1Y1Y 城投债城投债 3 3 个月则可以抗个月则可以抗住住 5050 个个