【中邮证券】流动性周报：债券“策略荒”-250428（11页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 【中邮固收】科创债如何实现股债联动？-科创债专题之一 20250424-2025.04.25 固收周报 债券“策略债券“策略荒荒”流动性周报流动性周报 2025042025042 27 7 债券“策略债券“策略荒荒”，谨慎更多点”，谨慎更多点 进入 4 月最后一周，关键会议召开后，宏观调控政策部署明确，但这似乎并没有给收益率下行提供更多增量的驱动，反而又增添了几分债券交易层面的担忧。政治局会议

2、明确以国内政策的确定性对冲外部不确定性。政治局会议明确以国内政策的确定性对冲外部不确定性。存在增量的要点主要是：创设新的结构性货币政策工具，提及设立服务消费与养老再贷款；设立新型政策性金融工具，用途是支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；加大高品质住房供给；持续稳定和活跃资本市场。所以，会议并未提到前期市场预期的财政政策的总量扩容，以加快政策的落地实施为主，增量信息需要关注政策性金融工具等，以往这一工具主要针对投资需求，并且历史上的“宽信用”效果较好，本次针对科技、消费和外贸等发力。MLFMLF 操作和关键会议之后，债市对于货币宽松的想象空间反而缩操作和关键会议之后，债市对于货币宽松的想象空间反

3、而缩小了。小了。MLF 和买断式回购可能对降准有替代作用，但其并未具备降准在总量货币政策中的鲜明信号意义。会议之后，对于货币政策，依然是降准可以期待，降息比较遥远的状态，对于债券交易而言，似乎与会议前变化不大。流动性维持稳定，短端不再调整，已经是后续想象中较为不错的流动性维持稳定，短端不再调整，已经是后续想象中较为不错的情况。情况。银行负债和流动性内生环境的修复仍在继续，能从最近 NCD 利率表现中看到。虽然近期短端品种利率有所上行，但其与资金价格和当前政策利率之间的利差尚属正常状态，平稳的资金和短端，是收益率曲线不至于再明显调整的基础。极致压缩的国债极致压缩的国债 1010 减减 1 1 期

4、限利差，依然需要承受压力。期限利差，依然需要承受压力。曲线从牛平到牛陡之间，还隔着货币宽松实际落地。如果降息落地的距离还很远，如果资金价格中枢没有提前定价的下行，如果央行对短端国债的购买不回归，那期限利差要维持还要经受住情绪磋磨的压力。债市需要货币层面的破局，没有降准落地可能还有想象空间，降准落地反而可能是长端止盈的起点。债券“策略债券“策略荒荒”，谨慎更多点。”，谨慎更多点。窄幅震荡的行情中，长端交易左侧很难布局，右侧又追不上，波动容易做错；短端票息品种的选择空间殆尽，资金价格的限制又非常明确。选择谨慎多一点的原因在于，后期收益率曲线要修复也是从“牛陡”开始；长端有想象空间，但毕竟受限于极致

5、的期限利差，需要强于降准的破局因素，还需要等待。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2025-04-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 债券“策略荒”债券“策略荒”.4 4 2 2 风险提示风险提示 .9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：政治局会议以国内政策的确定性，应对外部环境的不确定性政治局会议以国内政策的确定性，应对外部环境的不确定性 .4 4 图表图表 2 2：4 4 月月 MLFMLF 净投放净投放 50005000 亿，降准预期降低亿，降准预期降低 .7 7 图表图表 3 3：买断式回购到期规模上升，与

6、买断式回购到期规模上升，与 MLFMLF 相对平衡相对平衡 .7 7 图表图表 4 4：逆回购存量规模处于相对高位逆回购存量规模处于相对高位.7 7 图表图表 5 5：资金价格进入相对稳定状态资金价格进入相对稳定状态 .7 7 图表图表 6 6：1010 减减 1 1 国债期限利差处于历史低位国债期限利差处于历史低位 .8 8 图表图表 7 7：3030 减减 1010 国债期限利差处于相对高位国债期限利差处于相对高位 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 债券“策略债券“策略荒荒”简单回顾 4 月以来我们关于债市的几个观点：第一，微观叙事上，债市正在修复。第一，微观叙事上，