【东方证券】2025年7月FOMC点评：美联储近期降息受阻，远期降息空间或被低估-250804（7页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 美东时间美东时间 2025 年年 7 月月 30 日，美联储公布日，美联储公布 7 月议息会议决议月议息会议决议，对于降息仍然保持谨，对于降息仍然保持谨慎态度，认为当前通胀风险高于增长风险慎态度，认为当前通胀风险高于增长风险。政策操作：将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%-4.50%区间不变，符合市场会前的预期，决议未获一致表决通过，投票结果为 9 票赞成、2 票反对。美联储在会议声明中对于美国经济前景描述略微下

2、修，变化不大：表示 25H1 美国经济活动有所放缓（vs 6 月声明中的“经济稳健扩张”），对就业和通胀的判断仍然是失业率近几个月稳定在较低水平，劳动力市场稳健，通胀水平仍偏高，未来政策利率指引的表述没有变化，仍然表示将依据就业、通胀、通胀预期等数据灵活调整。本次会议本次会议主要主要边际变化边际变化在于在于美联储认为美联储认为经济经济的的不确定性不确定性进一步进一步上升，政策操作上升，政策操作虽然虽然不变不变，但政策分歧但政策分歧进一步进一步放大。放大。1）利率决议出现反对票。三派意见：不降息、晚降息、立刻降息。）利率决议出现反对票。三派意见：不降息、晚降息、立刻降息。本次会议中鲍曼和沃勒两名

3、理事投出反对票，认为应当降息 25bp，与他们此前讲话中表达的尽快启动降息的态度一致。当前美联储内部分歧愈发明显，基本已经分化为三个不同的阵营：一派是以鲍威尔主席、旧金山联储主席戴利为代表的中间派，支持不降息，希望等待更多数据确认关税影响；一派是支持立刻降息的鲍曼和沃勒两名理事，担心劳动力市场恶化，并对关税将显著推高通胀的担忧持质疑态度；另一派则是以亚特兰大联储主席博斯蒂克为代表的更鹰派立场，认为价格压力尚未显现，只有看到经济明显疲软才能开始行动。2）我们认为决策分歧主要基于我们认为决策分歧主要基于两个矛盾：一是对于通胀两个矛盾：一是对于通胀的的判断判断，二是政治立场或对二是政治立场或对美联储

4、决策独立性美联储决策独立性持续构成挑战持续构成挑战。市场和美联储对通胀风险的关注在近期上升。近期美债收益率上行，几乎完全受到通胀驱动。6 月 CPI 数据公布后，股债汇均出现大幅度的多空博弈，最终股、债先涨后跌，这个表现意味着当前围绕通胀叙事的关注明显上升，且分歧不小，关税对于通胀冲击的较大不确定性、通胀预期的不稳定也为美联储货币政策决策增加了难度。此外，美联储还面临着来自特朗普政府不断加强的政治施压，除了公开指责鲍威尔未及时降低利率，亲自造访美联储，在改造成本问题上向鲍威尔发难外，近期美联储主席的“换人叙事”逐步加强，目前下一任美联储主席的有力竞争人选包括美国国家经济顾问委员会主任哈塞特、前

5、美联储理事沃什、现任美联储理事沃勒，他们均明确公开表示支持特朗普的立场，认为应当立刻降息。虽然大概率鲍威尔不会被解雇，但是持续的政治施压，对于下一任联储主席政策倾向的提前讨论，将持续对市场预期定价产生影响，从而影响美联储决策独立性和政策预期管理效果。3）我们认为通胀风险将在当前拖累）我们认为通胀风险将在当前拖累 2025 年内的降息节奏、空间，但我们明确看好年内的降息节奏、空间，但我们明确看好2026 年的货币政策宽松空间，或超出当前市场预期定价。年的货币政策宽松空间，或超出当前市场预期定价。当前的通胀反弹，主要受到高进口依存度、低库存商品驱动，而美国内生性服务通胀仍在继续下行，我们认为未来关

6、税对通胀的滞后冲击或将在一定程度上被疲弱的内生通胀抵消，名义通胀或持续低于当前市场预期。而在通胀风险逐步消退后，“换人叙事”可能更加有效引导利率预期下行，美联储在基本面、政治面双重叙事未来走向之下，将在通胀下行的趋势中倾向于更加及时、前置的降息。当前市场预期 9 月降息概率约为 80%，10 月累计降息概率约为 95%，我们认为较公平地定价了通胀风险对降息的影响。而当前 2026 年和降息终点利率定价偏高，在通胀风险消退后，这部分定价存在较高的向下修正空间。风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。报告发布日期 2025 年 08 月 04 日 王仲尧 021-63325888*