【国金证券】地方政府债供给及交易跟踪：地方债的交易逻辑变化-250424（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 一、存量市场概览 上周地方政府债存量规模达到 50.34 万亿元。其中新增专项债规模占比超过 43%，再融资专项债占比为 21%。明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在 1 万亿以上。其次收费公路存量余额超过 8000 亿元，水利和生态项目存量余额也在 2000 亿以上。上周广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过 3 万亿元，其余 GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于 2 万亿以上。二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行 2006.16 亿元，与前一周基本

2、持平。其中新增专项债 451.12 亿元，再融资专项债 1102.64 亿元。募集资金用途方面，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域，“置换隐性债务”发行规模有所提升。截止上周，4月特殊再融资专项债发行已有2560.39亿元，占当月地方债发行规模的比例达到42.66%。期限结构方面，上周 20-30 年地方债发行占比相对较高，读数为 35.88%；各主要期限地方债平均票面利率在延续近一个月的下行通道后，呈现边际回升态势。上周 30 年地方债发行利率与同期限国债利差转阔至 25.67BP，20 年期地方债较同期限国债利差显著转阔至 16BP。新债认购视角上，上周投标利率

3、上限较前一周依然处于下行通道，一级招标情绪延续低迷。分地区看，上周新增多个省份发行，湖南本月新增地方债发行量依旧最大，部分省份呈现明显的期限特征，四川、辽宁、黑龙江 7 年以上地方债占比较大，长期限集中度较高。各地区平均发行利率大多在 2%及以下，四川和江西平均发行利率均在 2%以上，有一定配置价值。三、二级交易特征 今年 3 月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截止上周五，10 年期地方债收益率为 1.94%，与同期限国债价差为 28.16BP，处于 24 年来 92.8%的高分位，15 年期品种利差也在 25BP以上，且价差分位数均高于 95%。上周地方债成交换手率呈现结构行情

4、，7-10 年品种换手率较前一周大幅提升，7 年以内和 10 年以上品种活跃度边际下降，周度换手率最高的依然是 10 年以上品种，读数为 1.03%。分地区来看，江苏、浙江、四川和山东上周成交笔数均在 100 笔以上，其他区域广东、贵州、湖北等省份地方债成交也较为活跃。上周地方债成交期限均值在 15.5 年，收益率均值 1.97%。投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交投最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达 544.57 亿元，其中 20-30 年期以上品种买入占比达到 58.19%。此外，上周仅有基金对地方债也体现为增持，主要体现在

5、 5-10 年和 10-20 年品种的正向购入。风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、地方政府债供给及交易跟踪.3 1、存量市场概览.3 2、一级供给节奏.4 3、二级交易特征.7 二、风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：地方债存量规模按类型分布（截止 4/18）.3 图表 2：专项债分项目资金用途分布.3 图表 3：各地区地方债存量规模.4 图表 4：地方债发行节奏.4 图表 5：4 月地方债发行计划.5 图表 6：各类地方专项债发行节奏.5 图表 7：24 年以来特殊再融资债发行规

6、模.5 图表 8：地方债发行期限结构.6 图表 9：地方债发行定价.6 图表 10：地方债一级认购情绪.7 图表 11：4 月各地区地方债发行规模（截至 4/18）.7 图表 12：地方债收益率及利差走势.8 图表 13：地方债利差变化及分位水平.8 图表 14：地方债周度成交换手率.9 图表 15：地方债分地区成交表现.9 图表 16：10 年内地方债交易对手.10 图表 17：10 年以上地方债交易对手.10 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、地方政府债供给及交易跟踪 1、存量市场概览存量市场概览 上周地方政府债市场持续扩容，截止 2025 年 4 月