【信达证券】降准降息落地前，利率下行方向或未变-250414（11页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 降准降息落地前，利率下行方向或未变 Table_ReportTime2025 年 4 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金 隅大厦B 座 邮编：100031 3 降准降息落地前，利率下行方向或未变降准降

2、息落地前，利率下行方向或未变 Table_ReportDate 2025 年 4 月 14 日 上周债券市场延续强势，短端信用利差压缩，二永债利差略有回升。在美国关税措施落地后，宽货币预期升温叠加避险情绪影响，推动 10 年期国债收益率在周一降至 1.63%，创下今年 2 月中旬以来的新低，此后中美关税不断升级，但国家队大量买入宽基 etf，上周四美国宣布对不采取报复行动的国家 90 日内维持 10%的低关税，权益市场情绪有所回暖，长端利率维持震荡，10 年期国债维持在 1.65%附近，但上周后半周资金面转松叠加降准降息预期升温，中短端利率有所回落，1 年期存单利率降至 1.75%下方。尽管上

3、周中美之间相互加征的关税税率不断上升，但美国也宣布未来 90 天内对于其他国家暂时仅加征 10%的基础关税，并对部分电子产品豁免，受此影响海外市场避险情绪有所降温，但相关措施仍然使得美元信誉受到损害，美元与美债均受到冲击，而美国降低贸易逆差、推动制造业回流、削美国降低贸易逆差、推动制造业回流、削减财政赤字的目标尚未实现。后续美国仍有可能采取其他措施从其他经济减财政赤字的目标尚未实现。后续美国仍有可能采取其他措施从其他经济体攫取利益，全球市场面临的动荡环境可能仍未结束。体攫取利益，全球市场面临的动荡环境可能仍未结束。而中国近几年对于相关风险有相对充分的考虑，因此当前的政策主要还是应对市场风险偏好

4、的变化。3 3 月出口同比增至月出口同比增至 12.3%12.3%，但这主要还是受到春节错位，但这主要还是受到春节错位因素影响，因素影响，我们此前预测如果我们此前预测如果 1 1-2 2 月出口的环比动能维持，月出口的环比动能维持，3 3 月出口增速有望达到月出口增速有望达到15.15.8 8%，因此，因此 3 3 月实际的出口读数仍反映了外需压力的增大，但整体还相对月实际的出口读数仍反映了外需压力的增大，但整体还相对可控。而关税措施升可控。而关税措施升级后出口压力在级后出口压力在 Q2Q2 可能还可能还会会进一步显现，因此这仍需进一步显现，因此这仍需国内政策的加力应对。国内政策的加力应对。随

5、着上周后半周资金转松，市场对于降准降息的预期升温，甚至有观点认为类似于 2020 年 3 月隔夜利率不足 1%的情况可能也会再度出现，但在 20 年3 月以及 22 年 4 月类似情形出现时，都有一些信号提前出现，例如 20 年央行连续降准降息、22 年 4 月银行净融出持续抬升，但上周银行净融出在上但上周银行净融出在上半周的恢复后下半周基本维持平稳，在权益市场重回平稳后央行也恢复了半周的恢复后下半周基本维持平稳，在权益市场重回平稳后央行也恢复了净回笼，并未显示出推动大幅宽松的信号。净回笼，并未显示出推动大幅宽松的信号。我们认为，央行当前仍面临在稳债市和降成本的目标之间权衡，尤其是 Q1 的大

6、幅收紧可能也在总体政策框架的范围之内。目前尽管海外市场的波动明显增大，央行可能将稳债市央行可能将稳债市目标的优先目标的优先级调低，现阶段可能将政策正常化的时点提前，级调低，现阶段可能将政策正常化的时点提前，DR007DR007 或先行回或先行回落至类似于落至类似于 20242024 年四季度年四季度 1.65%1.65%-1.7%1.7%的区间，但如果要进一步回落可能也的区间，但如果要进一步回落可能也需要一揽子政策整体方向的调整。需要一揽子政策整体方向的调整。而上周日晚间，金融时报发文援引余永定的观点时给出了“择机降准降息”的三个条件，包括加征关税等外部冲击对经济造成负面影响、利率上行削弱财政