【远东资信】2025年第一季度债券市场信用利差分析：行业利差全线收窄，长久期城投债信用分化加剧-250417（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究远东研究信用信用利差利差 2025 年年 4 月月 17 日日 行业利差全线收窄，长久期城投债信用分化加剧行业利差全线收窄，长久期城投债信用分化加剧 2025 年第年第一一季度债券市场信用利差分析季度债券市场信用利差分析 摘摘 要要 作作 者：者：冯祖涵，冯祖涵，FRM 邮邮 箱箱： 2025 年第一季度，债券市场各期限各等级信用利差整体呈收窄趋势。从等级利差差值上看，各期限 AA-利差与 AAA 级利差的差值整体呈下降走势，说明第一季度末各期限信用债信用分化程度有所下降。从产业债角度来看，第一季度行业信用利差全线收窄。其中，汽车与医药生物行业利差下行幅度

2、最大，均超过 20BP；公用事业与电力行业利差降幅相对较小，在 11BP 左右。房地产行业中等信用等级（AA 级）行业利差继续走阔，或因 AA 级房地产企业多为已出险的民营房企，其信用风险仍相对较高。从城投债角度来看，第一季度各期限各级别城投债信用利差整体呈收窄走势。2025 年政府工作报告延续了“坚持在发展中化债、在化债中发展”的政策取向，强调要做好地方政府隐性债务置换工作，加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解。在化债政策支持下，城投债信用风险得到缓释。第一季度，各期限城投债低信用等级（AA-）和高信用等级（AAA）之间的利差差值上升，长久期城投债信用分化情况加剧。

3、相关研究报告相关研究报告：1.信用利差整体收窄，城投债信用分化情况好转2024 年第四季度债券市场信用利差分析，2025.1.15 2/10 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究远东研究信用信用利差利差 2025 年年 4 月月 17 日日 一、一、信用利差整体信用利差整体收窄收窄 本文以中债中短期票据收益率减去同期限国债收益率作为债券市场整体信用利差的观察指标来进行分析。（一）各期限各等级利差整体（一）各期限各等级利差整体收窄收窄 2025 年第一季度，1 年期各信用等级的利差走势基本一致，首月小幅收窄后又明显走阔，并于季度末快速收窄。1 月份，各信用利差小幅收窄，AAA 级、AA+级、AA

4、 级、AA-级信用利差分别下降 9.63BP、10.12BP、13.13BP 与19.62BP。2 月份，各信用利差有所回升，AAA 级、AA+级、AA 级、AA-级信用利差分别较上月末走阔 12.33BP、10.82BP、10.83BP 与 7.82BP。3 月份，各级别信用利差再次明显收窄，收窄幅度均超过 20BP。整体看，在资金面边际缓和的背景下，第一季度各级别信用利差波动下行。图图 1：1 年期中债中短期票据利差走势（单位：年期中债中短期票据利差走势（单位：BP）资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 从利差变动幅度来看，和 2024 年第四季度末相比，2025 年第一季度末各等级的信

5、用利差普遍收窄。其中，AAA级信用利差收窄 19.17BP，AA+级、AA 级信用利差收窄幅度在 25BP 左右，AA-级信用利差收窄 37.17BP（表 1）。表表 1：1 年期中债中短期票据信用利差变动（单位：年期中债中短期票据信用利差变动（单位：BP）AAA 级级 AA+级级 AA 级别级别 AA-级别级别 2024 年第四季度末利差 59.43 69.43 78.43 163.43 2025 年第一季度末利差 40.26 46.26 50.26 126.26 利差变动-19.17 -23.17 -28.17 -37.17 注：利差变动等于 2025 年第一季度末利差减去 2024 年第

6、四季度末利差，下同。资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 100150200250300350400204060801001201401602023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-0