【华龙证券】固定收益点评：如何理解2025年财政预算力度-250316（3页）.pdf

1、请认真阅读文后免责条款1请认真阅读文后免责条款请认真阅读文后免责条款固定收益研究固定收益研究报告日期：报告日期：2025 年年 03 月月 16 日日如何理解如何理解 2025 年财政预算力度年财政预算力度固定收益点评固定收益点评华龙证券研究所华龙证券研究所分析师：杨晓天执业证书编号：S0230521030002邮箱：相关阅读相关阅读央行暂停公开市场买入国债影响几何固定收益点评2025.01.15如何看待央行近期创设的两项新货币政策工具固定收益点评2024.07.15核心观点：核心观点：2025 年，我国经济面临外部压力增大，内部困难增多的双重挑战。财政政策转向“更加积极”，通过“持续用力”与

2、“更加给力”的双重发力，强化逆周期调节功能，为实现 5%的 GDP 增长目标提供核心支撑。赤字突破 3%体现了财政提升扩张的力度，更多通过财政增强对经济的支撑力度。财政预算体现对 2025 年通胀目标相对较低的预期，广义财政赤字加大体现财政政策扩张的加速。一般公共预算支出预计主要通过财政赤字来补充，预计 2025 年税收收入将持平或下降。正文：正文：一、宏观经济形势与政策基调一、宏观经济形势与政策基调2025 年，我国经济面临“外部压力增大，内部困难增多”的双重挑战。美国对华关税政策升级加剧不确定性，财政收入压力增加矛盾突出。在此背景下，财政政策转向“更加积极”，通过“持续用力”与“更加给力”

3、的双重发力，强化逆周期调节功能，为实现5%的 GDP 增长目标提供核心支撑。二、财政政策核心举措二、财政政策核心举措1.赤字率突破性提升2025年政府工作报告赤字率首提4%，赤字规模达5.66 万亿元，较 2024 年增加 1.6 万亿元，创近十年新高。全国一般公共预算支出规模 29.7 万亿元，同比增长 4.4%，重点投向教育、社保就业、科技等民生与创新领域。赤字突破 3%体现了财政提升扩张的力度，更多通过财政增强对经济的支撑力度。2.政府债务工具扩容增效从政府债务工具规模来看，拟发行的 1.3 万亿元超长期特别国债，较 2024 年增加 3000 亿元，其中 2000 亿元定向支持设备更新

4、，3000 亿元用于消费品以旧换新，地方专项债新增限额 4.4 万亿元，较 2024 年增加 5000 亿元，允许用于债务置换、土地收储及保障性住房建设，重点支持区域重大战略与新质生产力培育。特别国债注证券研究报告证券研究报告固定收益点评固定收益点评请认真阅读文后免责条款2资银行新增 5000 亿元，拟用于补充国有大行核心一级资本，增强信贷投放能力。财政预算体现对 2025 年通胀目标相对较低的预期，广义财政赤字加大体现财政政策扩张的加速。一般公共预算支出预计主要通过财政赤字来补充，预计 2025 年税收收入将持平或下降。3.零基预算改革破局2025 年政府工作报告明确提出“开展中央部门零基预

5、算改革试点，支持地方深化零基预算改革”，标志着改革从地方试点向全国推广迈出关键一步。财政部等 16 个中央部门自 2024 年起率先试点，通过项目梳理、评审优化打破支出固化格局首次在中央部门开展零基预算改革，打破“基数+增长”传统模式，优化资源配置效率。4.消费税改革赋能地方推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，减轻企业资金压力，激励地方政府改善消费环境，拉动本地消费。消费税改革通过重构央地财力分配逻辑，不仅缓解了地方财政压力，更倒逼地方政府从“土地财政”转向“消费财政”，推动治理模式从“重投资”向“促内需”升级。风险提示风险提示：外围不确定性风险，央行货币政策框架变动风险，经济数据不及预

6、期，市场波动风险，公开市场操作超预期风险。固定收益点评固定收益点评免责及评级说明部分免责及评级说明部分分析师声明：分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本