【国盛证券】固定收益点评：弱通胀，需降息-250309（6页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 弱通胀，需降息弱通胀，需降息 CPI 同比转跌，同比转跌，PPI 同比降幅略有收窄，核心同比降幅略有收窄，核心 CPI 同比转跌。同比转跌。2 月 CPI 同比下降 0.7%，涨幅较上月回落 1.2 个百分点，为近一年以来首次负增长；环比下降 0.2%，较上月下降 0.9 个百分点。核心 CPI 同比环比均由正转负，同比-0.1%，环比-0.2%，增速均较上月下降 0.7%。PPI 同比和环比分别下降 2.2%和 0.1%，降幅均较上月收窄 0.1 个百分点。剔除春

2、节因素之后剔除春节因素之后 CPI 增速仍偏弱增速仍偏弱，食品项是主要拖累因素，食品项是主要拖累因素。春节错月导致上年同期对比基数较高，据国家统计局的测算，春节因素对 CPI 同比影响约为 0.4 个百分点。剔除春节因素之后，2 月 CPI 为-0.3%，依然偏弱，显示整体通胀依然处于弱势格局中。2 月 CPI 的主要拖累是食品价格下滑。2 月 CPI 同比中，食品价格由上月上涨 0.4%转为下降 3.3%，影响CPI 同比下降约 0.6 个百分点，占 CPI 总降幅八成多。其中，猪肉价格上涨 4.1%，涨幅较上月回落 9.7 个百分点；鲜菜价格同比下降 12.6%，涨幅较上月大幅减少 15

3、个百分点，影响 CPI 同比下降约 0.31 个百分点。2 月非食品价格由涨转跌月非食品价格由涨转跌，主要，主要受交通和通信价格下降影响受交通和通信价格下降影响。非食品价格同比由上月上涨 0.5%转为下降 0.1%，对 2 月 CPI 同比造成拖累。从各分项对 CPI 同比的拉动来看，交通和通信仍是主要拖累项。交通通讯及服务同比下降 2.5%，降幅比上月扩大 1.9 个百分点，影响 CPI 下降 0.28 个百分点。2 月生产资料月生产资料 PPI 同比降幅收窄，环比持平。同比降幅收窄，环比持平。2 月生产资料 PPI 同比降幅收窄，环比持平。2 月生产资料价格同比价格下降 2.5%，降幅比上

4、月收窄0.1 个百分点；环比维持下降 0.2%不变。春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工，建材等需求偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降 10.6%，非金属矿物制品业价格同比下降 3.5%。春节期间煤炭供应充足、保障有力，煤炭开采和洗选业价格同比下降 12.5%，燃料加工业价格同比下降 5.5%。国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行，国内石油相关行业价格下降，其中石油和天然气开采价格同比下降 3.3%。整体来看，整体来看，2 月数据月数据反映通胀依然偏弱，仍需降息反映通胀依然偏弱，仍需降息。2 月 CPI 同比和环比转负，PPI 同比降幅小幅收窄、仍然负增长，反映整体通胀仍较

5、弱。尽管2 月份受春节因素影响大，但剔除其影响后仍较弱。3 月 5 日公布的政府工作报告中，通胀目标由 3%左右下调至 2%左右，当前水平与目标仍有较大差距，防止低通胀风险更为紧迫。在内需不足和外需不确定性上升的环境下，要改善供求关系，使物价总水平保持在合理区间的难度仍不小。因此，名义利率依然需要调降。债市调整风险有限，未来利率或进入震荡下行期。债市调整风险有限，未来利率或进入震荡下行期。虽然近期市场情绪变化，带来债市持续调整压力。但需要看到，基本面并不十分强劲，通胀也偏弱，持续回升需要低利率环境。同时，科技牛对债市挤压有限，持续的估值提升同样需要低利率环境。我们认为债市继续调整空间有限，当前

6、 1.8%左右的 10 年国债我们认为在高点附近，继续上行空间有限。但短期在基本面上的分歧和监管审慎的态度意味着债市的修复将是缓慢的，我们预计利率将进入震荡下行期。风险提示：风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱： 研究助理研究助理 梁坤梁坤 执业证书编号：S0680123090006 邮箱： 相关研究相关研究 1、固定收益定期：由短及长3 月信用策略 2025-03-08 2、固定收益定期：资金转松，存单仍高流动性和机构行为跟踪 2025-03-08 3、固定收益点评：务实的财政