【华源证券】2025年2月PMI点评：制造业PMI改善明显-250302（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收点评报告固收点评报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人制造业制造业 PMIPMI 改善明显改善明显2025 年 2 月 PMI 点评投资要点：投资要点：2 2 月月 PMIPMI 回升重返扩张区间回升重返扩张区间。2 月份，制造业 PMI 环比上升 1.1pct 至 50.2%。春节过后制造业陆续复工复产叠加增量政策持续发力，制造业需求明显改善，价格指数上升，大型企业景气水平明显回升，中小企业节后恢复相对滞后。制造业 PMI 各分项指标超季节性回

2、升，说明年后恢复较好。2 月非制造业商务活动指数为 50.4%，环比上升 0.2pct。2 月服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为 50.0%和52.7%，较上月分别下降 0.3pct 和上升 3.4pct。综合 PMI 产出指数为 51.1%，较上月上升 1.0pct，持续位于扩张区间，整体而言春节后企业生产经营活动企稳改善。2 2 月制造业月制造业 PMIPMI 超季节性回升，供需两端好转，价格指数上涨。超季节性回升，供需两端好转，价格指数上涨。2 月生产指数和新订单指数分别为 52.5%和 51.1%，较上月+2.7/+1.9pct，均重回扩张区间，制造业供需改善，原材料库存指数

3、环比下降 0.7pct 至 47.0%，产成品库存指数环比上升 1.8pct至 48.3%，或助力价格指标回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.8%和 48.5%，较上月分别上升 1.3/1.1 个百分点。2 月春节后大型企业复工复产较快，对 PMI 企稳支撑明显，中小企业恢复较慢，反映企业景气度分化。大型/中型/小型企业制造业 PMI 分别为 52.5%/49.2%/46.3%，环比+2.6pct/-0.3pct/-0.2pct。2月新出口订单指数为 48.6%，环比+2.2pct，或反映外需有所好转。非制造业非制造业 PMIPMI 继续保持扩张。继续保持扩张。2 月份，非制

4、造业商务活动指数为 50.4%，环比上升0.2pct，非制造业景气水平高于临界点。服务业商务活动指数为 50.0%，环比下降0.3pct，受节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的行业如零售、住宿、餐饮等商务活动指数回落较为明显。建筑业商务活动指数回升至 52.7%，环比上升3.4pct。从预期来看，服务业和建筑业业务活动预期指数分别为 56.9%和 54.7%，表明企业对未来发展较为乐观。20252025 年年 Q1Q1 经济有望继续改善。经济有望继续改善。春节错位等因素导致 2025 年 1 月生产收缩后，2月制造业 PMI 升至 50.2%，或因企业加速复工复产、增量政策发力及出口预

5、期企稳改善，供需回暖超预期。非制造业中，建筑业 PMI 或因基建开工等因素回升至 52.7%，但服务业或受节后消费回落拖累降至 50.0%。整体来看，整体来看，1 1 月制造业月制造业 PMIPMI 超季节性超季节性回落与回落与 2 2 月企稳回升合并观察更合理，反映月企稳回升合并观察更合理，反映 Q1Q1 经济修复趋势。未来需关注政策落经济修复趋势。未来需关注政策落地及外部风险，需求不足或仍是核心矛盾。地及外部风险，需求不足或仍是核心矛盾。中国债市或迎来中期的拐点。中国债市或迎来中期的拐点。债市可能过度透支了 2025 年货币政策适度宽松的预期。过去三年经济处于“房价及股市下跌-经济下行”的

6、负循环之中，24Q4 增量政策落地以来，社会预期企稳改善，股市明显回暖，经济可能走出负循环。经济本身有周期，经历几年下行期之后，中国经济可能企稳反弹。中国债市在经历过往两年大牛市后，或迎来中期的拐点。风险提示风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 0 02 2 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后