【国盛证券】固定收益点评：货币基金2024Q4季报点评-从货基季报看同存自律机制影响-250124（8页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 从货基季报看同存自律机制影响从货基季报看同存自律机制影响货币基金货币基金 2024Q4 季报点评季报点评 2024 年四季度货币基金资产净值达到年四季度货币基金资产净值达到 13.60 万亿，较上季度增加万亿，较上季度增加 5755亿，同比多增亿，同比多增 6942 亿元。亿元。四季度货币基金资产净值增速继续回升。四季度货币基金资产净值增速继续回升。2024年全年来看，一季度货币基金收益率相较于存款具有明显优势，存款向货基转移是货基规模增加的主要原因。但是二季度货币基金

2、规模增长放缓，尤其是 5、6 月货币基金规模增长放缓，同比增速小幅下降。三季度货币基金资产净值同比增速回升。四季度货币基金资产净值同比增速继续回升，由 10 月的 15.2%上升至 12 月的 20.7%。货币基金增速继续回升的原因在于货币收益率相较存款仍具有相对优势。货币基金增速继续回升的原因在于货币收益率相较存款仍具有相对优势。我们测算全市场货币基金平均收益率在 10-12 月分别为 1.53%、1.49%、1.56%。而存款来看，在 10 月存款挂牌利率调降之前，工行 1 年、2 年定期存款挂牌利率分别为1.35%、1.45%，10月挂牌利率又分别调整为1.1%和 1.2%。虽然挂牌利率

3、是存款利率的下限，但这也能表明货币基金收益率仍具有相对优势。机构申购货币基金的动力可能有所变化。机构申购货币基金的动力可能有所变化。从机构投资者的角度而言，在短端资产中，机构投资者可以直接将资金借出获得质押回购收益，或者投资货币基金，也可以直接投资同业存单。四季度 R007-货基收益率利差继续走阔、存单-货基收益率利差有所收窄，机构投资者直接出借资金的动力可能增强，不过借助货基免税优势投资债券动力可能增强。2024 年四季度货币基金收益率区间分布继续下移，平均收益率先回落后年四季度货币基金收益率区间分布继续下移，平均收益率先回落后回升，主要受到资金价格影响。回升，主要受到资金价格影响。区间收益

4、率分布来看，2024Q4 货币基金收益率主要分布在 1.4%-1.8%之间，区间分布进一步下移。我们测算的全市场货币基金平均收益率在 10-12 月分别为 1.53%、1.49%、1.56%。货币基金配置了买入返售金融资产，四季度资金价格先下后升，带动货币基金收益先回落后回升。受到同业存款自律倡议的影响，货币基金赎回存款，大幅增加债券投资。受到同业存款自律倡议的影响，货币基金赎回存款，大幅增加债券投资。货币基金资产配置结构包括债券、现金及存款、买入返售、其他资产，并且以债券和现金存款为主。2024 年四季度货币基金增持债券 2.10 万亿元，减持现金及存款 1.82 万亿元，增持买入返售等其他

5、资产 3154 亿元。在债券结构中，四季度货币基金增持存单 1.77 万亿元，货币基金持有的同业存单占债券投资市值比重达到 80.72%。资金面偏紧，资金面偏紧，2024 年四季度年四季度货币基金拉久期降杠杆。货币基金拉久期降杠杆。四季度末货币基金投资组合平均剩余期限为 86.86 天，较上季度拉长 6.52 天；平均杠杆率105.41%，较上季度下降 0.12%。与历史水平相比，久期处于相对高位，杠杆处于相对低位。展望展望 2025 年货币基金收益率或下行，规模增速可能回落。年货币基金收益率或下行，规模增速可能回落。根据经验数据来看，当货币基金相较于存款收益优势增强，货币基金规模增速往往会上

6、升，二者大致正相关。受到同业存款自律倡议的影响，货币基金赎回同业存款，使得收益率加快下行。根据监管规定，货基、理财等现金管理类产品，投资于定期存款等受限资产的的占比不能超过资产净值的 10%，这意味着这些机构无法较大规模持有定期同业存款。而根据同业存款自律倡议提到的活期同业存款利率参考 7 天逆回购，收益水平的下降导致货基赎回同业存款。低利率下货币基金收益率可能继续下行，带动规模增速回落。风险提示：风险提示：政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱： 分析师分析师 朱美华朱美华 执业证书编号：S0680522