【中邮证券】12月经济数据解读：经济增速以修复收关-250120（11页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 2025 年 1 月 20 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email: 近期研究报告近期研究报告 信贷开门红启动慢 12 月金融数据解读 20250115-2025.01.16 固收点评 经济增速经济增速以修复收关以修复收关 1212 月经济数据解读月经济数据解读 2 2020250501 12020 主要数据主要数据 2024 年全年 GDP 同比增长 5%，第四季度 GDP 同比

2、增长 5.4%。12月规模以上工业增加值同比增长 6.2%，预期 5.5%，前值 5.4%；社会消费品零售总额同比增长 3.7%，预期 3.49%，前值 3.0%。2024 年全年固定资产投资同比增长 3.2%，预期 3.4%，1-11 月 3.3%。核心观点核心观点 四季度经济增速明显回升的主要原因，一是“两新”加力政策落四季度经济增速明显回升的主要原因，一是“两新”加力政策落地，消费得到支撑，季度地，消费得到支撑，季度 GDPGDP 贡献下降斜率放缓；二是外需保持稳健，贡献下降斜率放缓；二是外需保持稳健，出口持续高增长。短期看，出口持续高增长。短期看，海外环境不确定性提升，出口当前走势好海

3、外环境不确定性提升，出口当前走势好于预期，存在回落风险于预期，存在回落风险；国内有效需求不足仍是制约经济增长的主要；国内有效需求不足仍是制约经济增长的主要因素，一季度政策侧重度或将继续提升，消费对经济增长的贡献走势因素，一季度政策侧重度或将继续提升，消费对经济增长的贡献走势将迎来拐点。当前国内政策仍存空间，未来落地力度和节奏，可重点将迎来拐点。当前国内政策仍存空间，未来落地力度和节奏，可重点关注海外环境变动与国内消费恢复情况。关注海外环境变动与国内消费恢复情况。GDPGDP：四季度经济明显回升，顺利实现全年增长目标：四季度经济明显回升，顺利实现全年增长目标 在稳增长加力政策以及出口的强力支撑下

4、，四季度经济增速明显回升，同比增长 5.4%；全年经济增长 5%，顺利实现全年经济增长目标。从三大需求上看，消费对 GDP 的贡献率继续下降，但降幅收窄；投资基本持平；出口的支撑作用更加明显。生产：超季节性上行，“两新”政策成果显著生产：超季节性上行，“两新”政策成果显著 12 月工业增加值增速超预期回升，环比超季节性，工业生产景气度上行，强生产格局未变。制造业生产进一步提速，工业产能利用率持续回升。“两新”政策成效显著，相关行业、产品生产增长较快。消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势 社会消费品零售总额高基数影响下同比增速超预期回升，环比弱于季节性。消

5、费品以旧换新加力措施对相关商品销售影响显著，整体上看，国内消费在政策推动下延续偏缓复苏趋势，国内有效需求不足的问题仍较显著。短期消费市场影响因素，一看消费提振政策力度，二看居民就业与收入改善情况，三看消费新业态及其规模变化。投资：制造业高增长，基建增速回升投资：制造业高增长，基建增速回升 固定资产投资增速低于预期。“两重”项目建设推进，基建投资增速回升。制造业投资延续高增长，是投资的主要支撑。房地产投资、销售指标边际改善，整体降幅仍较大，对经济的拖累作用较明显。就业：失业率季节性回升，就业市场有望保持稳定就业：失业率季节性回升，就业市场有望保持稳定 12 月城镇调查失业率季节性回升，全年失业率

6、低于预期目标。未来服务业是吸纳就业的主要方向，国内就业形势有望继续保持稳定。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 GDP1 GDP：四季度经济明显回升，顺利实现全年增长目标：四季度经济明显回升，顺利实现全年增长目标.4 4 2 2 生产：超季节性上行，“两新”政策成果显著生产：超季节性上行，“两新”政策成果显著 .5 5 3 3 消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势 .6 6 4 4 投资：制造业高增长，基建增速回升投资：制造业高增长，基建增速回升 .7 7 5 5 就业：失业率季节性