【中邮证券】流动性周报：离岸和在岸资金同步收紧怎么看？-250119（20页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 2025 年 1 月 19 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 研究助理:董严平 SAC 登记编号:S1340124040013 Email: 近期研究报告近期研究报告 信贷开门红启动慢 12 月金融数据解读 20250115-2025.01.16 固收周报 离岸和在岸资金同步收紧怎么看？离岸和在岸资金同步收紧怎么看？流动性周报流动性周报 2 202025015011919 离岸和在岸资金同步收紧怎么看离岸和在岸资金同步收紧怎么看？在人民币汇率压力加大

2、背景下，国内银行间资金面明显收紧，在在人民币汇率压力加大背景下，国内银行间资金面明显收紧，在岸和离岸资金同步收紧的疑虑增加。岸和离岸资金同步收紧的疑虑增加。上周银行间资金面延续收紧，其中非银隔夜资金成本一度摸高至 6%、16%、20%，DR007、R007 加权利率最高达到 2.34%、4.19%，周均值环比上行 57BP 和 127bp，均升至 2024年以来最高.在此之前，离岸资金已经处于相对偏紧状态。离岸资金价格受汇率调控和美元流动性两个基本因素驱动。离岸资金价格受汇率调控和美元流动性两个基本因素驱动。（1）离岸资金价格和美联储货币政策周期基本同步，2006 年以来 HIBOR 7天和美

3、国联邦基金目标利率以及2Y美国国债收益率走势基本同步。（2）除了美联储货币政策之外，离岸人民币资金价格与中国央行对于汇率调控的节奏有关，通常稳汇率压力较大时离岸资金价格也会相应收紧。近期离岸资金价格收紧，主要受中国央行密集出台汇率调控措施近期离岸资金价格收紧，主要受中国央行密集出台汇率调控措施影响。影响。1 月 10 日，央行宣布暂停国债买入，13 日将跨境融资宏观审慎调节参数从 1.5 上调至 1.75，15 日央行发行 600 亿离岸央票，创最大单次发行规模，有望进一步抽紧离岸市场人民币流动性。此外，11 月中旬起央行明显加大对逆周期因子的使用力度。在岸与离岸资金的联动，更多发生在汇率调控

4、压力大，国内货币在岸与离岸资金的联动，更多发生在汇率调控压力大，国内货币政策受到掣肘的阶段。政策受到掣肘的阶段。（1）2022 年以来，在岸和离岸资金的联动主要发生在汇率调控压力较大的时候。（2）但在岸资金和离岸资金并不一定紧密联动，例如 23 年二季度曾出现离岸紧和在岸很松的情况。可见，由于资本项并未完全放开，在岸和离岸人民币流动性并非可见，由于资本项并未完全放开，在岸和离岸人民币流动性并非直接连通，在岸和离岸资金面的联系，主要取决于国内货币政策的状直接连通，在岸和离岸资金面的联系，主要取决于国内货币政策的状态。态。在汇率压力偏大，离岸流动性收紧时，若对国内货币宽松形成显著掣肘，国内资金面可

5、能随之收紧。但国内货币政策状态并非取决于外部环境，存在汇率压力加大，但国内维持宽松的先例，故也出现过离岸紧、在岸松的情景。更多时间里，离岸资金价格的波动性更大，特别是 2023年四季度之后，在岸和离岸的资金波动相似度提高，二者联系从读数上看更加紧密，但离岸资金的波动性依然明显高于在岸资金。节前银行间资金面的波动风险尚未解除节前银行间资金面的波动风险尚未解除。随着汇率调控的压力增大，降准在 1 月落地的概率在下降。若央行单纯依靠质押式逆回购和买断式逆回购两个工具来投放流动性，对比降准两项工具资金成本偏高。考虑到超万亿的节前取现需求，节前资金缺口压力仍存，可能造成流动性波动风险。叠加银行负债预期并

6、不乐观，流动性依然存在压力。总结来看，近期在岸资金和离岸资金价格同步收紧，是汇率调控压力总结来看，近期在岸资金和离岸资金价格同步收紧，是汇率调控压力偏大，对国内货币宽松形成掣肘的结果，节前资金面在降准未兑现、银偏大，对国内货币宽松形成掣肘的结果，节前资金面在降准未兑现、银行负债承压情况下，波动风险依然存在。行负债承压情况下，波动风险依然存在。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 离岸和在岸资金同步收紧怎么看？离岸和在岸资金同步收紧怎么看？.4 4 2 2 资金面：节前资金面波动风险仍存资金面：节前资金面波动风险仍存 .8 8 2.1 2.1