【华安证券】城投融资缩量震荡，主体间分化延续-250108（9页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 城投城投融资融资缩量震荡缩量震荡，主体间主体间分化分化延续延续 2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 点评报告 报告日期报告日期：2025-01-08 Table_Author 首席首席分析师：分析师：颜子琦颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： 分析师分析师：杨佩霖：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱： 主要观点：主要观点：Table_Summary 净融资：净融资：12 月月城投债未能延续净增长城投债未能延续净增长势头，

2、重回净偿还态势，但净偿还规模势头，重回净偿还态势，但净偿还规模较前两年同期有所收敛较前两年同期有所收敛；从结构上看，；从结构上看，高等级与高层级主体依旧是净增高等级与高层级主体依旧是净增长的长的主力，主力，而而低等级与低层级主体低等级与低层级主体则延续净偿还，则延续净偿还，2024 年年 AA 主体累计净偿还主体累计净偿还4074 亿元亿元；期限方面，期限方面，长短久期均有增长，中间期限普遍净偿还，长短久期均有增长，中间期限普遍净偿还，发行人发行人所所处的融资环境存在较大分化处的融资环境存在较大分化。整体来看，当前城投融资整体来看，当前城投融资继续缩量震荡，在没继续缩量震荡，在没有系统性宽松有

3、系统性宽松政策出现的前提下或将继续维持政策出现的前提下或将继续维持该趋势该趋势。截至截至 2024 年年 12 月月 31 日，日，3762 家家 HA 口径城投发行债券口径城投发行债券 4820 亿元，偿还亿元，偿还5461 亿元（含行权，下同），净亿元（含行权，下同），净偿还偿还 641 亿元，净亿元，净融资融资规模较前月环比规模较前月环比减少减少约约 1215 亿元，同比亿元，同比增加增加 530 亿元亿元。1、行政视角：、行政视角：12 月仅省级主体净融入，当月净融入 375 亿元，其他各行政级别主体净偿还额从高到低依次为区县级（578 亿元）、园区级（322 亿元）与地市级（116

4、亿元），除省级外净融资额均有所回落。2、评级视角：、评级视角：12 月仅 AAA 主体净融入，当月净融入 393 亿元，其他各评级主体净偿还额从高到低依次为 AA 主体（675 亿元）、AA+主体（298 亿元）、AA 以下主体（47 亿元）与无评级主体（15 亿元）。3、品种视角：、品种视角：12 月各品种债券净融资额从高到低依次为 MTN（583 亿元）与 SCP（38 亿元），净偿还额从高到低依次为私募债（411 亿元）、企业债（390 亿元）、PPN（230 亿元）、公司债（162 亿元）与 CP（69 亿元）。4、期限视角：、期限视角：12 月各期限债券净融资额从高到低依次为 3Y

5、以上（210 亿元）与 6M 及以下（163 亿元），净偿还额从高到低依次为 3Y（620 亿元）、2Y（134 亿元）、6M 至 1Y（130 亿元）与 1Y（129 亿元）。5、区域视角：、区域视角：12 月净融资额最高的省份为福建（82 亿元），其次分别为新疆（39 亿元）与上海（21 亿元）；净偿还额最高的省份为浙江（257 亿元），其次分别为陕西（120 亿元）与安徽（99 亿元）。环比来看，湖南、江苏与上海分别较前月增加 127 亿元、124 亿元和 74 亿元；而浙江、湖北与陕西则分别较前月下降 305 亿元、233 亿元与 201 亿元。6、主体视角：、主体视角：12 月共有

6、333 家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：蜀道投资集团有限责任公司（85 亿元）、安徽省交通控股集团有限公司（70 亿元）、湖南省高速公路集团有限公司（62 亿元）、广州地铁集团有限公司（50 亿元）与江苏交通控股有限公司（40 亿元）。Table_CompanyRptType 点评点评报告报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/9 证券研究报告 到期压力到期压力：截至：截至 2026 年末累计剩余到期压力约年末累计剩余到期压力约 9.8 万亿元万亿元 根据截至根据截至 12 月月 31 日数据测算，日数据测算，3762 家家 HA 口径城投债截至口径城投债截至 2026